2019年5月股市发展环境展望：经济趋稳，改革提速.docxVIP

总体结论 美欧经济景气分化，IMF 再度下调全球展望。美国 3 月非农、ISM、通胀等数据强于市场预期，3 月 FOMC 会议纪要和近期美联储核心官员的表态均显示对美国经济总体仍保持较为乐观，对后续利率走向留有余地，2019 年不加息且不降息的概率较大。3 月欧元区工业生产指数、PMI、通胀等数据仍然疲软，欧央行 4 月会议体现出其对欧元区经济发展的趋势仍偏向悲观，后续进一步降息或重启 QE 的可能性不能被排除。IMF 的 4 月《全球经济展望》再度下调了对全球经济增速的预期，包括下调对全球主要发达经济体 2019 年的增速预期。我们认为，对全球经济整体偏悲观的一致预期将对投资者风险偏好产生一定影响，但是对新兴市场的相对乐观有利于新兴市场股市的吸引力。 经济企稳迹象积累，信用环境明显改善。我国一季度 GDP 同比增速企稳，月度消费、投资、出口均显示出企稳的迹象，后续在全球经济整体下行、国际不确定性仍高、政策持续性存疑的背景下，2019 年后续经济增长压力仍然值得关注。一季度社融累计同比多增 2.32 万亿元，新增信贷同比多增 1.44 亿元，3 月金融数据大幅回升， 主要由于春节提前、节后融资需求修复更多体现在 3 月。结合央行货币政策委员会 2019 年一季度会议措辞与国常会的表态，我们认为，2019 年我国货币政策将在松紧适度的基础上聚焦在疏通传导机制，解决民营、小微企业的融资困难问题。 金融双向开放推进，股指期货再度松绑。近期金融开放持续推进，CDR 税收优惠发布，新设外资控股证券公司获批，这一方面有利于提升我国上市公司质量，另一方面对提升我国资本市场中介机构高质量发展起到了促进作用。中金所进一步放松股指期货交易安排，结合证监会副主席方星海 4 月 21 日关于支持期货市场发展的讲话， 我们认为 2019 年金融衍生品有望不断丰富，有利于改变我国股票市场只能做多不能做空或只能有限做空的现状，提高资本市场的投资功能，吸引更多机构投资者入市。4 月政治局会议较前两次会议新增了资本市场制度改革和金融供给侧改革的内容，我 们认为 2019 年资本市场创新将聚焦在发行制度、交易制度、交易品种等方面。 美欧经济景气分化，IMF 再度下调全球展望 美国 3 月非农、ISM、通胀等数据强于市场预期，3 月 FOMC 会议纪要和近期美联储核心官员的表态均显示对美国经济总体仍保持较为乐观，对后续利率走向留有余地，2019 年不加息且不降息的概率较大。 美国劳动力市场与通胀数据走强，美联储保持观望态度。经历 1 月与 2 月的经济趋冷，美国 3 月经济数据普遍高于市场预期。劳动力市场方面，3 月新增非农就业人数 19.4 万人，较 2 月大幅提升，从结构来看，私人部门新增 18.2 万人，其中服务业和商品生产业新增人数均大幅增加；虽然劳动力参与率有所下滑（由 63.2%略降至 63.0%），但是失业率仍保持在 3.8%的低位，广义失业率（U6）也保持在 7.3% 的历史低位；另外，3 月平均时薪达到 3.2%，连续 8 个月保持不低于 3.0%。在强劲的劳动力市场与油价回升的支持下，美国 3 月通胀数据走强，CPI 同比增速较 2 月上行 0.4 个百分点至 1.9%，核心 CPI 同比增速小幅下降至 2.0%；能源价格分项对 CPI 的拖累大幅缩减，同比增速由-5.0%回升至-0.4%，食品价格小幅上升至 2.1%。短期 前景方面，3 月制造业 ISM 提升 1.1 至 55.3，产出和新订单指数分别环比上行 1.0 和 1.9pct，产销两端同步复苏，3 月非制造业下降 3.6 至 56.1，但仍处于历史较高位置。货币政策方面，美联储 3 月 FOMC 会议纪要显示与此前立场基本吻合。纪要显示，参会者普遍认为美国经济在一季度的萎靡只是暂时的，增速在二季度将稳健地反弹（“real GDP growth would bounce back solidly in the second quarter”）； 参会者对后续货币政策的方向采取观望的态度，表示“合适的联邦基金目标利率区间可能会因即将公布的数据和其他进展向任何一个方向转变”（“the federal funds rate could shift in either direction based on incoming data and other developments”），为后续继续加息或转向降息均留下空间。近期美联储核心官员 的讲话同样表达出对后续货币政策留有空间的态度：美联储副主席 Richard Clarida 在演讲中表示将在决定是否改变当前货币政策立场时保持耐心（“we can be patient as we assess what adjustments, i