2019年2季度大类资产配置报告：从基本面博弈转向资金面博弈.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 正文目录 2 HYPERLINK \l _bookmark1 经济下行趋势与逆周期调控博弈——结果：政策稳住了经济预期 3 HYPERLINK \l _bookmark2 2018 年下半年以来经济呈明显的下行趋势 3 HYPERLINK \l _bookmark3 政策自去年年中出现边际转向，逆周期调整的态势逐渐清晰 3 HYPERLINK \l _bookmark4 在政策逆周期调控下，一季度经济数据全面超出市场预期 5 HYPERLINK \l _bookmark5 大类资产市场表现：股票在一季度获得了显著的超额收益 7 HYPERLINK \l _bookmark6 各市场情况对比：股票在一季度获得了超额收益 7 HYPERLINK \l _bookmark7 股市：从外资到机构和游资参与，再到散户跑步进场 9 HYPERLINK \l _bookmark8 债券：从流动宽裕到紧平衡 10 HYPERLINK \l _bookmark9 二季度博弈将从基本面转向资金面 12 HYPERLINK \l _bookmark10 经济稳住了预期，但政策也陆续进入观察期 12 HYPERLINK \l _bookmark11 财政政策上半年已经“明牌” 12 HYPERLINK \l _bookmark12 货币政策出现了微妙的“纠结” 13 HYPERLINK \l _bookmark13 地产政策“试探性放松”过程中出现反复 13 HYPERLINK \l _bookmark14 资金面博弈的焦点是性价比 14 HYPERLINK \l _bookmark15 资金博弈分析 14 HYPERLINK \l _bookmark16 大类资产配置观点 16 HYPERLINK \l _bookmark17 股票：二季度波动加大，整体趋势为震荡上行 16 HYPERLINK \l _bookmark18 债券：二季度总体震荡，尝试寻求交易性机会 16 HYPERLINK \l _bookmark19 商品：全年以结构性行情为主 16 HYPERLINK \l _bookmark20 黄金从资产配置、抗通胀、防波动的角度看，仍有一定配置价值 17 HYPERLINK \l _bookmark21 房地产继续看多一二线、看空三四线 18 HYPERLINK \l _bookmark22 长期维持对人民币资产乐观 19 HYPERLINK \l _bookmark23 风险提示 21 2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03经济下行趋势与逆周期调控博弈——结果：政策稳住了经济预期 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2018 年下半年以来经济呈明显的下行趋势 2018 年下半年以来，受中美贸易摩擦、金融去杠杆等负面影响，我国经济增长出现了明显的下行趋势。2018 年四个季度 GDP 增速逐季下行，分别为 6.8%、6.7%、6.5%和 6.4%。2019 年政府工作报告也将今年经济增长目标下调至 6.0%-6.5%，李克强总理在回答记者提问时，直言“中国经济确实遇到新下行压力”。 图表1： 一季度 GDP 增速维持 6.4% 7.1 7.007.06.9 7.1 7.00 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 GDP:不变价:当季同比 6.90 6.80 6.80 6.80 6.80 6.80 6.70 6.70 6.70 6.70 6.70 6.70 6.50 6.40 6.40 资料来源：Wind， 政策自去年年中出现边际转向，逆周期调整的态势逐渐清晰 2018 年 7 月国务院常务会议提出：“疏通货币政策传导机制，引导金融机构利用降准资金支持小微企业等；引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求”，标志着国内政策的重心从“去杠杆”到“疏通信用传导机制”，同时，将扩大内需作为供给侧结构性改革“三去一降一补”中“补短板（一补）”的重要内容。“逆周期调控”重新成为政策主基调。随后，2018 年 7 月的中央政治局会议进一步明确了这一政策取向。 从 2018 年 12 月的中央经济工作会议，到