非银金融行业金融控股公司的国际比较与启示：动能切换、直融之机、混业启幕、金控起航.docxVIP

投资案件结论和投资建议经济新旧动能切换需要直接融资的支持，金融混业化是直接融资有效发展的大前提；直接融资占比提升与金融体系与监管架构的混业化相辅相成、互为因果。在混业经营组织架构方面，金融控股公司兼具规模经济效应与风险隔离优势，未来发展趋势为更大而全的综合金融服务商，客户资源在公司内共享、子公司协同提供服务。金融机构充分发挥主观能动性，根据初始资源禀赋发展为以银行或是券商为主导的金控公司；其中由券商主导的金控在权益类业务上的能力显著优于由银行主导的金控和全能银行。权益融资为当前需要大力发展的领域之一，因此构建由大型龙头券商主导的金控公司具备重要的现实意义。原因及逻辑首先明确为何混业经营与发展金融控股公司为未来发展趋势？经济结构中的动能切换带来直接融资发展需求的大爆发，而金融混业化是直接融资得到有效发展的大前提；与此同时，一个充分混业化的金融体系将反过来助推直接融资占比快速提升，社会融资结构的有效改变最终将促进新旧动能成功切换。为何金融控股相较于全能银行模式在国际经验中更为普遍？全能银行的优势在于整体系统运行效率较优，但其最大的问题在于某一部门的风险可能导致系统性风险、并且大量的内部交易进一步加大风险发生的可能性；该模式对银行自身的资源、能力和管理提出了较高的要求，可满足条件的银行实为少数；而金融控股模式可采用隔离墙实现风险控制、透明度更高，是兼具规模协同效应和有效风险隔离的最优选择。从金控的发展模式来看，由券商主导的金控在权益类业务上的能力显著优于由银行主导的金控和全能银行，对权益融资发展具备重要的现实意义。以银行为主导的金融集团在债权类业务、FICC 业务上更具优势，而以券商为主导的金融集团则在权益类业务上更具优势，而全能银行发展较为均衡。有别于大众的认识我国由金融委牵头的混业监管架构已经成型，开启混业经营和金控平台的时机已经成熟。金融控股公司的形式实现了集团层面的混业与子公司间的分业模式，兼备了混业的协同、规模经济效应与分业的独立运作的风控，在操作上能更好地避免全能银行模式中“银行-非银机构”上下级股权关系导致的潜在监管边界冲突，在我国当前监管框架内预计能避免不必要的协调成本。目录新旧动能切换需要直接融资的支持，混业经营是直接融资大发展的前提6美国：从分业到混业经营，20 世纪 80 年代经济传统动能与新动能转换下直接融资占比拉升7英国：20 世纪 80 年代混业经营下直接融资启动发展9日本：混业经营下建立统一监管机制，20 世纪 70 年代制造业转型升级下直接融资占比提升11德国：从始至终的混业经营下直接融资占比温和提升13典型的混业组织架构分析：金融控股公司14美国与日本：纯粹金融控股公司15英国：经营性控股公司21两类金融控股公司对比分析：银行主导还是券商主导？23混业组织架构的选择：金融控股 vs 全能银行26金融控股是兼具规模经济与风险隔离的最优选择26混业经营与金融控股公司为未来大趋势28图表目录图 1：美国金融体系从分业到混业的演进历程7图 2：1989-90 年美国商业银行股票承销开始试点，上市公司总市值占 GDP 比重（%） 显著提升8图 3：20 世纪 80-90 年代美国经济动能转换（%）8图 4：20 世纪 80-90 年代美国直接融资存量占比（%）逐步提升8图 5：20 世纪 80-90 年代美国直接融资增量占比（%）大幅提升8图 6：美国实行伞形功能型监管，兼备统一与分业监管职能9图 7：英国金融体系演进历程10图 8：1983-86 年英国证券业与银行业内部整合后，上市公司总市值占 GDP 比重（%） 显著提升10图 9：20 世纪 80 年代起英国股权/贷款存量占比（%）显著提升10图 10：英国实现从分业监管到双峰监管11图 11：日本金融监管体系演进历程11图 12：1981 年日本允许银行经办有价证券业务，上市公司总市值占 GDP 比重（%） 显著提升12图 13：20 世纪 70 年代起日本经济动能转换（%）12图 14：20 世纪 80 年代日本直接融资存量占比（%）逐步提升12图 15：20 世纪 80 年代日本直接融资增量占比（%）显著提高12图 16：日本在泡沫经济后建立起统一监管体系13图 17：德国上市公司总市值占 GDP 比重（%）显著低于英美日14图 18：德国直接融资存量占比（%）缓步提升14图 19：德国直接融资增量占比（%）温和提升14图 20：德国全能银行模式下的混业金融监管14图 21：合并前的花旗与旅行者优劣势分析16图 22：集团合并后独立与交叉运作16图 23：花旗控股集团架构16图 24：摩根大通并购形成发展历史17图 25：J.P.摩根与大通银行合并过程17图 26：J.P.摩根与大通曼哈顿银行优劣势对比18图 27：摩根大通公司结构：控股母公司下