固定收益专题报告_：社融数据的拆解与分析，分化中的回升.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一季度社融增速见底回升 4 HYPERLINK \l _bookmark3 社融数据的结构分拆 4 HYPERLINK \l _bookmark4 政府融资高增 4 HYPERLINK \l _bookmark7 居民融资高位回落，企业融资低位企稳 5 HYPERLINK \l _bookmark9 企业短期融资高增，中长期融资仍低迷 5 HYPERLINK \l _bookmark14 19 年社融增速或 L 型企稳 7 HYPERLINK \l _bookmark15 以史为鉴：企业融资大幅回升需要哪些因素？ 7 HYPERLINK \l _bookmark20 19 年企业融资低位回升，力度或有限 8 HYPERLINK \l _bookmark24 社融增速全年或 L 型企稳 9 图目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1 新增社融及结构情况（亿元） 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2 社融增速和不含专项债的社融增速（%） 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3 政府+社会融资增速 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 4 今年 1 季度地方专项债提前发行（亿元） 5 HYPERLINK \l _bookmark8 图 5 企业融资增速和居民融资增速（%） 5 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6 企业短期融资增速和中长期融资增速（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图 7 上市公司口径的应收账款增速 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图 8 上市公司存货和短期借款+应付票据及账款增速 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图 9 企业中长期融资增速与上市公司口径的固定资产增速（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark16 图 10 非标融资与基建投资增速（%） 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 11 存量社融中非标资产的占比（%） 8 HYPERLINK \l _bookmark18 图 12 非标与企业中长贷增速 8 HYPERLINK \l _bookmark19 图 13 地产投资和销售增速（%） 8 HYPERLINK \l _bookmark21 图 14 社销零售总额增速（%） 9 HYPERLINK \l _bookmark22 图 15 固定资产投资增速（%） 9 HYPERLINK \l _bookmark23 图 16 企业新增融资及结构情况（亿元） 9 HYPERLINK \l _bookmark25 图 17 政府融资增速及预测（虚线为预测值） 10 HYPERLINK \l _bookmark26 图 18 居民短贷与中长贷增速 10 HYPERLINK \l _bookmark27 图 19 居民融资与地产销售面积增速（%） 10 HYPERLINK \l _bookmark28 图 20 社融增速及预测（%，虚线为预测值） 11 一季度社融增速见底回升 18 年受到去杠杆和资管新规的影响，社融增速大幅下行。19 年开年以来社融增速 出现见底回升，一季度新增社融总量 8.2 万亿，相比 18 年同期大幅增加 2.34 万亿。分 类别来看，贷款增加 6.3 万亿，占新增社融的 77%，同比多增 1.44 万亿。债券新增 9250 亿，占社融增量的 11%，同比多增 3800 亿。地方专项债增加 5390 亿，占新增社融的 7%，同比多增 4620 亿。此外，非标增量由负转正，同比多增 1940 亿。 图1 新增社融及结构情况（亿元） 90000 贷款 非标 债券 地方专项债 股票及其他 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 20 18Q2 20 18Q3 2018Q4 2019Q1 -20000 资料来源：WIND， 从增速来看，截至 19 年 3 月，社融余额同比增速 10.7%，相比 18 年底回升了 0.9 个百分点，其中不含专项债的社融增速在 9.7%左右，相比 18 年底回升了 0.7 个百分点。总的来说，地方专项债的提前发行、贷款、债券融资的放量、以及非标萎缩速度的放缓， 带来社融增速在 19 年一季度提前见底回升。 从总量上看，19 年一季度无论是社融增量，还是存量增速，均有明显回升。但结构上却存在一些差异，下面本文将对社融