从长短期利率倒挂的角度分析美国经济以及大类资产的表现.docxVIP

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一、美国经济出现高位放缓迹象 前期减税红利对经济的刺激作用边际减弱;利率水平提升对投资的挤出;政府巨额财政赤字加之中期选举后国会分裂掣肘特朗普政府推行基建等财政政策刺激的力度;单边主义对国内产业的负面影响,种种不利因素对美国经济增长动能形成拖累。 从近期的数据来看,PMI 以及 OECD 综合领先指标出现下滑显示美国经济增长动能放缓。三大需求看,美国消费者信心指数处于历史相对高位,且 2019 年前 4 月平均读数 111.20,较 2018 年全年的平 均读数 114.27 有所下滑;加息周期美国长期抵押贷款利率持续上行造成美国房地产投资增速下滑;世界经济放缓以及全球贸易保护主义抬头的背景下美国PMI 新出口订单读数自去年 2 月以来呈现持续下滑的态势,外需不振难以改变美国净出口长期以来拖累美国经济的格局。经济放缓在资本市场得到反映,美国股票市场去年四季度出现明显调整,特朗普期间也多次炮轰美联储过度收紧货币政策。1 月美联储议息会议维持基准利率不变,并超预期放鸽,暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性。3 月美联储年内第二次会议释放比 1 月更强烈的鸽派信号,一方面,明确计划今年 9 月末停止缩表,这比市场预期的停止缩表时间还要提前;另一方面,从点阵图看,多数联储官员预计今年不加息,明年加息一次,而上一次会议的主流观点预期是今年加息两次。 美国作为金融危机以来世界经济复苏的领头羊,从 2009 年 2 季度 其经济恢复增长以来至今已近 40 个季度,从美国历史增长周期角度看如此长的持续时间并不多见;近期美国多项经济数据出现高位下滑的态势叠加美联储货币政策由鹰转鸽,市场对美国经济增长能否持续,或将进入衰退的担忧加剧。 债券市场方面美国 5 年期国债与 3 年期国债利率之差 3 月 7 日开始 出现持续倒挂,3 月 22 日 10 年期国债与 1 年期国债利率之差首次出现倒挂(倒挂并未持续)。历史数据显示债券市场对经济预期反映灵敏且是经济走势的领先指标,本文考察 70 年代以来美国长短期国债收益率出现倒挂后美国经济、以及美股,美元,大宗商品(原油),黄金等资产的表现。 图 1 先行指标显示美国经济有放缓迹象 数据来源:Wind 资讯 图 2 利率上行压制美国私人投资 8.4 12 7.7 6 7.0 0 6.3 -6 5.6 -12 4.9 -18 4.2 -24 3.5 00-12 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12 12-12 14-12 16-12 18-12 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:住宅:季调:同比(右轴) 美国:30年期抵押贷款固定利率:月 数据来源:Wind 数据来源:Wind 资讯 图 3 美国 PMI 新出口订单高位下滑 数据来源:Wind 资讯 图 4 美国消费者信心指数高位下滑 数据来源:Wind 资讯 二、长短期国债收益率倒挂与美国经济表现 历史数据看美国长短期国债收益率相对读数(长短期国债收益率之差,以下同)的变化是美国经济走势的较好领先指标。70 年代以来, 美国经济历次衰退之前(以美国 ECRI 增长年率数据进入负值区间为统计起点)均出现过长短期国债收益率倒挂的现象。 从长短期国债收益率的敏感度看,5 年期与 3 年期国债收益率相对读数较其他期限的长短期国债收益率敏感。我们使用 5 年期与 3 年 期,10 年期与 1 年期国债收益率相对读数互相印证,即 5 年期与 3 年期,10 年期与 1 年期国债收益率相对读数同时为负数且持续确认长短期国债收益率倒挂的时间。 数据显示自 1970 年代以来美国长短期国债收益率共发生 6 次倒挂, 分别是 1973-03,1978-10,1980-09,1989-01,2000-03,2006-01, 上述发生倒挂之后的 1974-04,1980-03,1981-10,1990-10,2001-04, 2008-03,美国经济均陷入衰退的格局中(以美国 ECRI 增长年率数据进入负值区间为统计起点)。历次长短期国债收益率倒挂领先美国经济衰退的时间分别为 14,18,14,22,14 以及 27 个月,平均领先 18 个月。 图 5 长短期国债收益率倒挂是美国经济衰退的领先指标 数据来源:Wind 资讯 表 1 70 年代以来美国长短期国债收益率倒挂领先经济衰退时间统计 指标名称 国债收益率:5 年- 3 年 国债收益率:10 年- 1 年 ECRI 同步指标 提前时间 1973-03 -0.08 -0.36 7.95 14 1974-04 -0.10 -1.33 -0.18 1978-10 -0.16 -0.96 6.30 18 1980-03 -0.38 -3.16 -0.49 1980-09 -0.1

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