煤炭行业2019年热点聚焦之五：决战之年，煤企国改再看山西.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 投资聚焦 1 HYPERLINK \l _bookmark1 投资逻辑 1 HYPERLINK \l _bookmark2 投资策略 1 HYPERLINK \l _bookmark3 风险因素 1 HYPERLINK \l _bookmark4 山西“国改”或逐步进入收获期 2 HYPERLINK \l _bookmark5 改革再深入，“决胜之年”值得期待 2 HYPERLINK \l _bookmark7 市场对于国改效果的预期主要在于上市公司效率提升和资产扩张 2 HYPERLINK \l _bookmark9 2019 年山西国企改革会发生什么？ 5 HYPERLINK \l _bookmark12 集团资产证券化仍有较大空间 6 HYPERLINK \l _bookmark13 集团资产证券化率平均不到 30% 6 HYPERLINK \l _bookmark16 若集团资产注入，上市公司产能扩张空间大 7 HYPERLINK \l _bookmark20 风险因素 9 HYPERLINK \l _bookmark21 投资策略：多因素叠加，板块估值修复有望继续 9 HYPERLINK \l _bookmark22 历史复盘：国企改革对山西主要煤炭公司行情有催化作用 9 HYPERLINK \l _bookmark25 板块整体估值依然处于历史较低水平 10 插图目录 HYPERLINK \l _bookmark6 图 1：山西国企改革路径 2 HYPERLINK \l _bookmark10 图 2：山西四大煤炭上市公司控股股东资产负债率 5 HYPERLINK \l _bookmark11 图 3：山西省属国企煤炭增加值变化 5 HYPERLINK \l _bookmark14 图 4：2015 年以来集团资产证券化率变化情况 6 HYPERLINK \l _bookmark19 图 5：集团煤炭资产注入到上市公司后毛利率变化情况 9 HYPERLINK \l _bookmark23 图 6：2017 年以来山西公司相对于煤炭板块超额收益 10 HYPERLINK \l _bookmark24 图 7：2017 年以来山西公司相对于沪深 300 超额收益 10 表格目录 HYPERLINK \l _bookmark8 表 1：山西煤炭国有上市公司概览 3 HYPERLINK \l _bookmark15 表 2：2017 年以来上市公司降低资产负债率或者提高集团资产证券化率相关公告 7 HYPERLINK \l _bookmark17 表 3：山西主要煤炭上市公司历史上关于同业竞争问题的承诺 7 HYPERLINK \l _bookmark18 表 4：山西省主要上市煤企及其集团近几年煤炭业务毛利率对比 8 HYPERLINK \l _bookmark26 表 5：最新公司净资产对应 P/B 估值比较（单位：亿元） 10 HYPERLINK \l _bookmark27 表 6：主要上市煤企盈利预测表 11 ▍ 投资聚焦 投资逻辑 近期，随着格力电器改制拉开序幕，国企改革主题逐步成为市场热点，叠加地方政策 文件，区域国改主题也进一步升温。上周五，煤炭板块午盘表现不俗，一定程度上也受到山西国企改革的带动。我们在本篇报告中，对近几年山西国改的历程、2019 年国改的任务，以及对上市公司的影响做了全面的分析。 根 HYPERLINK /shtml/sxrb300429.shtml 据山西日报等媒体报道，今年 4 月 15 日山西省举行深化国有企业改革大会，国资系统也举行了省属企业、市国资委负责人会议，会上提出今年是山西国资改革的决胜年， 定位比较高，体现地方政府对国企改革的重视以及加快推进的决心。山西国企改革自 2012 年提出，2017 年出台完整的政策框架，煤企也经历了多年实践，叠加行业景气上行带来的资产负债表修复，目前煤炭企业资本运作的能力有所提升，障碍也在逐步消除，落地的成果预计也越来越多。 我们判断，山西国企改革今年有望出现一批实质性的成果，预计像政策规划中提出的集团整体上市、煤炭子公司混改、集团资产证券化率进一步提高等等。我们预计这也将带动上市公司资本运作的加快，有助于上市公司价值的再发现，可有效提升上市公司估值， 也有望加速大型煤炭集团的整体上市，推动市值迈上新台阶。 目前行业基本面预期并不悲观，叠加向好的宏观预期及稳定的政策预期，市场对行业供给和需求预期都在调整，有助于推升煤价预期，预计除港口外，今年煤价基本可以跟去年持平，龙头上市公司业绩有望维持稳定。而山西国企改革的