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我国上市公司资本结构行业差异及原因分析 作者：吴先聪张慧灵王东梅 ［摘要］本文从行业角度出发，利用多种统计分析方法 对我国沪深两市A股上市公司进行实证分析，结果表明上 市公司资本结构存在行业差异，其差异由多种原因引起， 如行业竞争程度、行业生命周期所处阶段和成长性、行业 技术创新、行业的盈利能力等。针对我国上市公司资本结 构的不合理现象提出政策性建议。 ［关键词］上市公司资本结构行业差异统计分析 引言 引言 由于不同行业面临不同的市场竞争格局、行业成长周 期、风险水平、业务特点、资产状况等内外因素，表面上 看会存在资本结构行业差异。但这一差异是否真正存在、 差异有多大、是什么原因引起的？本文从行业角度出发， 通过实证分析试图回答这些问题。 二、我国上市公司资本结构行业差异的实证分析 指标和样本选择。上市公司资本结构是指公司各种 资本的构成及其比例关系，由其采用各种筹资方式而形成 的。通常情况下，公司都采用债务筹资和权益筹资的组合， 资本结构问题总的来说就是负债率问题。本文对资本结构 的度量选择总负债率（总负债率=负债总额/资产总额）X 100%，其资产与负债皆采用账面价值。 文中对上市公司样本的选取遵循下列原则：（1）上市年 限较长，以保证公司运营相对成熟；（2）剔除ST类和PT类 公司，这些公司的财务状况己出现异常，或连续亏损，会 影响研究结果；（3）选取只发行A股的上市公司，以保证样 本数据的可比性；（4）以中国证监会XX年4月4日公布的 《上市公司行业分类指引》为标准，共分13个行业，本文 只选了 11个行业进行分析，剔出了金融保险业和综合类 （因为这两个行业在融资方面没有代表性）。为保证样本的 代表性和广泛性，本文从20⑻年12月3 1日以前上市的我 国沪深两市全体A股公司中的1280个总样本中选出223个 样本，采用2000年?H年的统计数据。 研究工具和方法。本文统计分析均使用SPS S12统计 分析软件，首先对样本中十一个行业资本结构差异进行描 述性统计分析；再采用多组独立样本非参数检验方法检验 样本公司的负债率是否具有显著的行业间差异；若拒绝原 假设，就进入第三步，即采用LSD检验方法进行行业间两 两比较，以考察是否由于个别行业的异常值而导致了检验 结果的显著性。 行业资本结构差异性和差异显著性分析。由表1中 的描述性统计结果可知，批发零售的负债率高于其他行 业，这主要由其业务特殊性决定的；其次高于总平均值（°%） 的依次为房地产业、建筑业、采掘业；其他行业负债率低 于平均值，尤其是社会服务业、传播文化业，低于46°%。 经过Kruskal-Wa llisH多组独立样本非参数检验得到 双尾检验的显著性概率（A symp. Sig）为，远远小于，所以 拒绝Ho，即说明行业间负债率有显著差异。单因素方差分 析结果（AN OVA）同样证明了差异的显著性（为），且组间方 差远大于组内方差，说明行业间的差异明显高于行业内差 表1样本行业分类选取情况及总负债率描述性统计结 资料来源：深圳市国泰安信息技术有限公司的《中国 上市公司财务年报数据库系统（XX版）》 为详细考察行业间资本结构差异的情况，再对各行业 进行两两比较（本文选择2⑻0年的统计数据），从行业门 类间两两比较的最小显著差异LSD检验结果（检验结果图 表略）可知：28个检验结果在90%的置信水平下显著，而且 显著的结果比较均匀地分散在很多行业门类之间；一方面说 明，行业门类之间的资本结构具有非常显著的差异；另一方 面说明，行业门类间资本结构的差异显著并不是由于个别 行业的异常值引起的，而是行业门类之间普遍存在的。 资本行业差异成因分析。 表22000年?n年各项指标行业均值一览表 借助几个财务指标的描述(见表2)，主要从以下三个方 面来分析资本行业差异的成因： 资产运营能力。一个行业总资产周转率越高，表示 资产的运营能力越强，销售收入高，资金循环回收速度快，显 示出该行业的举债能力较强，因此更倾向于高负债率的融资 决策。从表2中我们可以看到，总资产周转率明显高于其他 行业的建筑业为%，批发零售业为%都具有较高的负债率。 行业的竞争程度及风险性。行业的竞争程度直接关 系到行业的风险性。竞争程度低，商品价格则主要由供给一 方决定，风险越低。如电力、煤气及水的生产和供应业受国 家管制较多，国有化程度较高，属于公用事业型企业，处于垄 断地位，不存在价格竞争，破产风险很低甚至为零。 (3 )资产结构。资产结构影响行业资本结构主要表现在: 有形资产比重越高，资产破产清算及担保价值越大，越容易 得到银行信贷，会导致企业负债率较高。如采掘业，表2中 显示该行业的有形资产比率明显高于其他行业，因此企业融 资可以依靠抵押贷款方式，所以负债率较高。若无形资产比 率较高，则一旦破产