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我国企业跨国并购经营绩效实证研究 摘要:通过选取恰当的指标建立跨国并购经营绩效综合 评价体系，对样本公司的跨国并购绩效进行了评价，结果表 明，跨国并购并没用改善我国上市公司的经营绩效，超过一 半的企业并购后出现经营业绩下滑。 关键词:跨国并购;经营绩效;实证分析 1引言 XX年全面爆发的金融危机带来了全球经济衰退，同时也 创造了无数并购重组的良机，中国企业就是其中最活跃的一 支力量。相比全球市场的凄风阵阵，中国企业海外并购活动 仍然相对活跃，今年首三季中国企业完成的海外并购交易总 共有61宗，总计金额达212亿美元，位居全球第二位。但是 单纯并购交易数额上的增长并不代表成功，中国企业是否通 过跨国并购创造了价值，该价值如何衡量一直来都是理论界 和实务界关注的问题，对我国企业以后的国际化战略具有现 实指导意义。 2样本的选择和数据收集 搜集了 X X年到XX年间发生过跨国并购的21家企业及 其财务数据进行了系统的查询。在选择样本的同时，首先剔 除了指标不全、明显有异常的数据。借鉴中外学者的研宄 成果，通常认为并购的效果会在完成并购两三年后体现出来， 且若考察时间过长也易受其他时间的干扰。研宄中选择样 本的标准是：⑴XX年1月1日至XX年12月31日之前发生 海外并购并且已上市的公司；(2)在并购前两年，当年和并购 后三年期间这些公司没有被特别处理，即没有被ST或PT; (3) 剔除金融类、资源类上市公司跨国并购。 3经营绩效评价 如果仅仅以某一个指标来评估跨国并购经营绩效必然 会造成相当大的片面性，当然指标过多也会形成不必要的重 复。综合考虑目前我国企业的发展状况，认为对中国企业跨 国并购的经营绩效应从盈利能力、资产管理能力、偿债能 力、成长能力及现金流状况五个方面来衡量，具体选取了 11 个基本财务指标作为研宄的起点，包括主营业务利润率、净 资产收益率、每股收益、总资产收益率、总资产周转率、 存货周转率、资产负债率、流动比率、主营业务收入增长 率、总资产增长率、每股经营现金流量，这些财务指标能够 较为全面的反映上市公司经营绩效，进而用于比较并购前后 经营绩效的变化。 运用SPSS软件对样本公司的经营绩效进行统计分析， 分析过程包括：因子分析的可行性检验，主成分列表获取，因 子得分和经营财务绩效得分计算及比较。 因子分析的可行性前提主要通过Bartlett球形及KMO 检验来印证。KMO值是用于检验是否适用因子分析的指标值: 若它在之间，表示适合。Bartlet t的球形检验是一个假设 检验，如果结论是拒绝该假设，则说明原有变量相关系数矩 阵不是单位阵，适宜做因子分析。本文得出并购前2年，并 购前1年，并购当年，并购后1年，并购后3年的KMO值和 Bartlett检验值均表明可以使用因子分析来进行经营绩效 的统计分析。 根据S PSS的碎石图输出结果可以看出前5个公共因子 特征值变换非常明显，到第6个公共因子，特征值的变换趋 于平稳，因此5个公共因子对原始数据的信息描述有显著作 用。从六年窗口期的主成分列表可以看出前5个因子的累 计方差贡献率均在85%以上,说明5个公共因子能较好的反 应原始数据的信息。在提取因子后，根据SPSS软件包可输 出各个公共因子的得分，在计算出因子得分后，就可根据各 因子的方差贡献率算出每个样本公司的综合得分，具体方法 是计算出各因子的方差贡献率与累计方差贡献率的比值，综 合得分即为各因子得分与其对应贡献率比值的乘积之和。 以下就是六年窗口期间，各样本公司经营绩效的综合得分模 型： Y-2:(++++)/ Y-1 =(++++)/ Y0=(++++)/ Yl=(++++)/ Y2:(++++)/ Y3= (++++) /4实证结果分析 Y-2、Y-1、YO、Yl、Y 2和Y3分别代表并购前2年，并 购前1年、并购当年，并购后1年、并购后2年，并购后3年 各样本公司的经营绩效综合得分。我们以并购前两年的均 值作为该公司并购前的经营绩效得分，以YB表示： 总体而言，我国上市公司并购后的经营绩效相比并购 前并未出现改善，海外并购事件发生当年经营绩效大幅 下 滑，可能是由于当年刚进行并购，付出了很大的成本，且 并购的影响还未完全在财务报表上显现出来。并购完成后 的前两年经营绩效有所上升，但上升幅度不大。在一定的过 渡期以后，跨国并购对我国企业发挥了许多方面的积极作用， 引进了国外企业先进技术，加快了产品结构升级，增强了市 场竞争力；实质性的使企业的内部资源和外部资源得到了优 化配置。 并购后三年，企业绩效下降很快，而且下降速度远大于 并购后提升的速度，企业海外并购是企业长期战略问题，由 于企业在进行海外并购时盲目追求规模，付出了过大的成本， 致使资产进一步重组时出现了很大的弊端，在并购后采取的 整合策略目标过于