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我国公司债券发展现状分析 摘要公司债券作为三大基本证券之一本应处于主体证 券的地位，但目前我国公司债券的发展现状却不容乐观。 从监管层、融资者、投资者三个角度分析了造成这种状况 的原因，并提出了相应的对策。 关键词公司债券公司债券市场导致原因 公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限 内还本付息的有价证券。在资本市场中，公司债券同政府 债券、股票一起列为三大基本证券，无论是从占融资总额 的比重还是从其在市场利率的确定中所起的作用来看，公 司债券的地位都是十分重要的。在股票市场发达的美国， 公司债券占三大证券每年融资总额的比重达60%以上；在欧 洲市场中，公司债券所占比重更高达80%左右。这是因为与 股票的高风险相比，绝大多数投资者（大多是“风险厌恶 者”）更愿意选择风险较小的公司债券（其收益率又高于政 府债券）。同时从融资者的角度来看，股权融资是一种高成 本的融资方式，通过银行贷款无论从数量还是条件上都要 受到众多限制，而发行中长期公司债券则可以在获得稳定 资金来源的同时解决这些问题。 但从我国目前的情况来看，本应处于主体证券地位的 公司债券却恰恰被忽略了。以XX年为例，企业债券的发行 规模仅为国债的％。在我国，企业的融资主要是间接融资， 大量依靠银行贷款，在企业的直接融资中债券融资又处于 弱势，这样一来，大量风险便集中在了银行部门，这无疑 是十分危险的。同时，由于公司债券的缺失使得金融市场 的投资工具十分单一，大量闲置资金涌入银行和股市，这 也就是为何自1996年开始商业银行连续8次降息，而居民 储蓄存款却有增无减。另一方面，在投资组合几乎完全由 股票构成的条件下，只要股市发生系统风险而全线下落， 再高明的投资者也难逃厄运。例如，XX年7月以后，中国 股市直线下落，绝大多数投资者损失惨重，各只基金的资 产也大大缩水，并引致了 XX年证券行业的全行业亏损。这 不仅凸现了一旦缺乏具有稳定性功能的基本品种__公司 债券就将给资本市场的运行带来严重风险。这从反向角度 说明，公司债券多为主体债券的定位是有资本市场稳定发 展的内在要求所决定的。从以上各方面来看，大力发展我 国的公司债券是十分有必要的。 从1982年开始，一些企业出现了自发向社会或集体内 部集资等类似企业债券方式的融资活动。但20多年过去了， 我国公司债券市场的发展却依然严重滞后，这不得不引起 人们的思考，是什么导致了我国公司债券的现状呢？ 1监管层方面 从监管层的角度来看，政府的过多管制与干涉可以说 起了相当大的作用。英国剑桥经济学家萨斯的研宄表明， 发展中国家企业股权融资畸强和债券融资畸弱的主要原因 是政府的政策导向。20世纪90年代初，我国股票市场开始 逐步成型发/PC O 逐步成型发 /PC O 虽然和许多发达国家相比，我国股市的容 量还是要小的多。但显而易见的是，从那时起中国资本市 场的发展在政府的引导下开始了股票市场的一支独秀。另 一方面，对于公司债券的发行却给出了种种限制。仅有国 有独资企业或国有控股企业才能发行债券，从而将大多数 急需资金的非国有企业拒之门外；同时在1998年要求防范 金融风险的呼声愈高的背景下，中央政府主管部门上收了 审批公司债券的权力，不仅没有象其他市场经济国家一样 实行登记制，反而进行了更严格的控制__公司债券的发 行既要有资产抵押，又需有担保机构。这道“双保险”不 仅把风险锁在了门外，也锁住了公司债券发展的步伐；此 外对于发债资金的用途、债券的利率以及债券的品种都给 予了严格的限制。例如，债券的利率不能高于同期银行存 款利率的4 0%，实行固定利率且没有选择权。公司债券的 发行成功与否相当程度上依靠其高收益与品种的多样化， 对这些条件进行限制，就等于抹掉了公司债券最能吸引投 资者之处，这样一来，又怎么能希望其快速发展呢？ 2发行者（即融资者）方面 从债券发行者即融资者的角度来看，目前我国企业融 资大都高度依赖银行贷款，相对偏好发行股票，而很少考 虑到发行公司债券。这种与发达国家相反的思路是有其成 因的。企业选择何种融资方式要考虑到其融资成本，一般 来说，股东对公司的治理有着较大的影响约束，造成公司 管理者必须以所有者利益最大化为经营目标。这样一来， 股权融资自然是一种高成本的融资方式，因为它很容易造 成原有股东权利的分散，使他们对公司的控制权减弱，这 是股东所不愿意看到的，由于他们对公司有着很强的监督 约束力，这就会使得经营者在企业的运做过程中尽量避免 使用股权融资。而在债权融资中，发行债券的利率低于银 行贷款的利率，在资金的使用上也不会受到银行的过多干 涉，其付出成本自然比银行贷款少。所以债券融资较银行 贷款更受青睐，同样按照这种融资成本的思路来考虑我国 的情况。 我国上市公司的股权结构特点是以国有股和法人股等 非流通股