政策中性偏紧注重风险防控.docVIP

政策中性偏紧注重风险防控 中央经济工作会议2016年12月14円至16日在北京举行。会议分 析了当前国内国际经济形势，总结了 2016年的经济工作，阐明了经济工 作指导思想，并部署了 2017年经济工作。通过对比2015年的屮央经济工 作会议，以及2016年几次重要的中央政治局会议，我们将试图揭示2016 年中央经济工作会议的微言大义。 以供给侧结构性改革为主线，更加注重防风险 供给侧和需求侧是经济硬币的两而，两者既相互制约又相辅相成，但 两者也有主次之分。2015年中央经济工作会议的提法是，“稳定经济增长, 要更加注重供给侧结构性改革”和“在适度扩人总需求的同时，着力加强 供给侧结构性改革”。显然，当时更侧重稳增长和扩大总需求。 而2016年中央经济工作会议则明显把供给侧结构性改革放在了主线 的地位，提出“形成以新发展理念为指导、以供给侧结构性改革为主线的 政策体系”，“坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求”。 这一变化也折射出稳增长的地位有所下降，决策层对经济下行的容忍度或 有所提升。 自从2016年10月底的中央政治局会议召开以来，防风险的重要性就 在逐步提升。此次会议明确提出，“要把防控金融风险放到更加重要的位 置”，一些金融领域杠杆较高己经引起了高层的重视。“下决心处置一批风 险点”，目的是为了 “防控资产泡沬”，这里资产泡沫可能包含房地产泡沫、 债市的杠杆泡沫等。 货币政策强调中性，汇率政策强调稳定 虽然政策的基调仍然沿用过去几年的“积极的财政政策和稳健的货币 政策”，但具体政策内涵上则有所区别。 在财政政策方面，2015年屮央经济工作会议提出，“积极的财政政策 要加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率”，显然是为了稳增 长而加人财政刺激力度。而2016年只是提出“财政政策要更加积极有效， 预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜 底的需要。”积极财政政策的重心转向了为供给侧改革服务，是要适应推 进供给侧改革的需要，主要体现在降成本（降低企业税费负担）和补短板 （保障民生）上，估计财政政策的力度会有所减弱，预算赤字可能不会再 明显增加。 在货币政策方面，2015年强调的是“保持流动性合理充裕和社会融资 总量适度增长”，从实际执行来看应该是偏宽松的，直到下半年才陆续略 有收紧。而2016年屮央经济工作会议则首次提出“稳健屮性”，并强调要 “调节好货币闸门”，透露出偏紧的信号。 从客观的经济环境上看，目前经济相对平稳，制造业和民间投资有触 底回升迹象；通胀预期有所提升，PPI己经大幅飙升至3%以上，CPI也回 到2. 3%的年内高点；既要抑制房地产泡沬，又要在经济和金融上去杠杆， 这些都需要货币政策上有所收紧。 会议还指出“适应货币供应方式新变化”，大致包含了两层意思： 其一，过去基础货币的投放主要依靠外汇占款的增加来实现，如今随 着人民币不断贬值，外汇占款由此前的增加转为减少，不再成为货币供应 的主要方式。 其二，或许意味着下半年的货币投放和利率调控方式将成为新常态。 在外汇占款不断下降的情况下，2016年下半年央行并没有采取下调存款准 备金率的方式来对冲，而是通过公开市场操作和MLF等方式来弥补流动性 的不足。而且为了适当提高利率水平，央行采取了 14天和28天的逆回购, 这样提高了资金的加权平均利率。这一新的货币供应方式变化，相对而言 也是偏紧的，毕竟长期来看，这些资金很难完全弥补外汇占款下降。 在汇率方面，2015年只是强调“完善汇率形成机制”，我们认为指的 是2016年形成的同时参考一篮子货币和即期收盘价的屮间价形成机制， 对币值稳定并没有提出明确的要求。人民币对美元中间价自2015年8月 汇改以来，累计贬值近13%。而2016年提出了 “在合理均衡水平上基木稳 定”，对币值稳定的要求有所提升，或意味着对未来人民币的贬值步伐可 能会冇所干预，而货币政策的操作可能也会更多地照顾稳汇率的需要。 房地产调控多管齐下 2016年的中央经济工作会议对房地产的重视度明显提高，既在“三去 一降一补”中提及房地产去库存，乂在2017年四大任务中单独论述。 2015年中央经济工作会议把房地产去库存当成是全局性的问题，而 2016年只认为三四线城市存在去库存的必要，“因城因地施策，重点解决 三四线城市房地产库存过多问题”，更加具有针对性。 房地产调控方面，不仅局限于如今已经实施的限购限贷的短期化政 策，更要“研宂建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制”。 着重强调了两个方面的内容：其一，在货币和信贷上勒紧房地产投机的缰 绳。强调“房子是用来住的，不是用来炒的”，“宏观上管住货币，严格限 制信贷流向投资投机性购房”。2016年大量货币和信贷纷纷流向房地产市 场进行投机，是推升了