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衍生金融工具投资风险控制问题研究一一基于中信泰富事件的分析 王艳芳杨爱义 发布时间:2011-03-31 自全球性金融危机爆发以来，世界金融市场不断发生企业因衍生金融工具投资失败而破产倒闭的事件。从中航油豪赌 原油期货巨亏5. 5亿美金到雷曼兄弟次贷资产投资巨亏破产，再到红筹公司屮信泰富外汇买卖合约巨亏，一时Z间，人们 对衍生金融工具谈虎色变，将其视为洪水猛兽。面对实体经济和虚拟经济对会计功能的双重呼唤，如何加强衍生金融工具 的会计规范，如何加强对衍生金融工具的风险控制与监管、如何加强衍生金融工具的审计与内部控制，推进会计在服务经 济、防范风险、正确估量和预测未来屮的功能拓展，已成为理论界和实务界亟须探讨的问题。本文以屮信泰富的外汇买卖 合约巨亏事件为例，探讨我国应如何有效地控制衍生金融工具投资风险。 一、中信泰富巨亏案例简介 中信泰富注册成立于香港，是大型国企中信集团在香港的6家上市公司之一，为恒生指数成分股之一。中信泰富 的最人股东是北京屮国国际信托投资公司的全资附属公司，即屮国国际信托投资盾港集团）有限公司。 中信泰富在澳大利亚有一个名为“SIM0-IR0N”的磁铁矿项目，该项目是西澳洲最大的磁铁矿项目。这个项目总投资 约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。整个投资项目的资本开支，除当前的16亿澳元外，在项目进行的 25年期内，还将在全面营运的每一年度投入至少10亿澳元。为了降低项目面对的货币风险，中信泰富签订了若干杠杆式 外汇买卖合约以对冲风险。杠杆式外汇合同被普遍认为是投机性很强的高风险产品，导致屮信泰富巨额亏损的杠杆式外汇 买卖合约正是变种Accumulator （累股证），其不是股份，而是汇价。从促销对象来看，Accumulator会集中111售给个人 投资者，而累股证主要以上市公司及屮小企业为对象。 累股证一般由欧美私人银行出售给高资产客户。Accumulator因其杠杆效应，既在牛市中放大收益，又在熊市中放大 损失，被香港投行界以谐咅戏谑为“Ik订lyoulater（我迟些杀你）。累股证其实是一个期权产品，发行商锁定股价的 上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平的价格为客户提供股票。这样的产品在牛市时无疑是“天 上掉下的馅饼”。在股市高峰时，不少股票特别是中资股单日暴涨的不在少数，这对于累股证投资者来说，就像“捡钱” 一样，合约也经常在签约后数天甚至是当日就自动终止，投资者超短线收益率达20%的例子不胜枚举。但是，当市场行情 越走越高，行权价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码，其相应的风险也悄然倍增。 自2008年9月7日中信泰富察觉到该等合约带来的潜在风险后，公司终止了部分合约。 2008年10月17 B,仍在生效的杠杆式外汇买卖合约按公平价定值的亏损为147亿港元。即相关外汇合约导致己变 现及未变现亏损总额为155. 07亿港元。 2008年10月20日，中信泰富（00267）发布公告称，公司为降低西澳洲磁铁矿项目面对的货币风险，签订若干杠杆 式外汇买卖合约而引致亏损，实际亏损已达 07亿港元。 2008年10月22日，香港证监会确认已对中信泰富事务展开正式调查，现阶段对事件没有进一步的评论。公告显示, 中信泰富17名高管正接受证监会就该公司事务进行的调查。 2008年10月23 B,公司高管范红龄暂停在港交所的公职，更有数名高管向公司提出辞职，其中包括“炒盘手”张 立宪。 li前该案件正在进一步调查审理中，虽然该案件尚未审理完，但可以从中看到衍生金融工具投资失误给公司可能带来 的巨大损失，我们应该对衍生金融工具的投资问题进行深入的分析与思考。 二、中信泰富衍生金融工具投资控制缺陷分析 （一）主观方面的分析 对投资风险的评估不足°中信泰富对远期合约风险评估不足，对澳元汇率的判断过于乐观。在其签订的远期合 约中，如果澳元大幅升值，过低的合约终止价格将使中信泰富的套期保值作用非常有限，但是如果澳元贬值，则中信泰富 必须以高汇率行权，在全球金融危机爆发背景下，该风险就显得异常突出，而且中信泰富的财务主管没有遵循远期合约的 风险政策和尽到应尽的职责，这使得远期合约的风险被无限放大。 内部控制制度失效，投资行为缺乏有效监管。衍生金融工具的操作常常与企业的发展战略密切相关，这使得内部控 制制度设计所依赖的授权、执行、监督相分离的理念在实践中难以有效贯彻。中信泰富事件反映出其公司内部风险管理的 缺失。从其没有经过董事会的授权审批，使得这笔远期合约的投资行为没冇得到冇效的事前控制，到中信泰富在发现问题 六个星期之后才进行相应的信息披露，这些都反映出其整个内部控制体系存在重大缺陷和漏洞。 表1列示了 COSO报告关于内部控制的规定及中信泰富相应的执行情况，从中我们不难发现中信泰富并没有很