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上市公司可转换债券融资决策影响因素研究 河北经贸大学硕士学位论文 河北经贸大学硕士学位论文 PAGE PAGE 11 PAGE 10 PAGE 10 第 1 章 绪论 1.1 问题的提出 企业的生存、发展、壮大离不开资本的扩张，融资活动对于企业而言是一个永恒的 话题。不同的融资偏好和融资行为形成不同的资本结构，进而对公司的治理结构、经营 业绩及发展战略产生重大的影响，所以融资就成为企业考虑的头等大事。纵观我国发展 中的资本市场，融资方式的单一化无法解决融资方和投资方在变化的经济环境中产生的 各种新的矛盾和需求，制约到整个经济的发展。随着证券市场的进一步发展，迫切需要 再融资渠道的创新。可转换债券的脱颖而出为我国的资本市场开辟了一个全新的方向， 它附带的可转成股票的选择权，不仅能够更好地解决一些财务问题，也给企业理财带来 了新的观念、新的视野。 可转换债券在国外的发展已经有一百多年的历史，由于其独特的投资价值和融资功 能，已经逐步发展成为当今国际资本市场上一项重要的融资工具。在美国、欧盟、日本 和东南亚等国家和地区，可转换债券市场己经成为金融市场中不可或缺的重要组成部 分，并为这些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提升起到了积极的推动作用。 国内可转换债券经历了从试点到逐步壮大的过程，1997 年进行试点，2002--2004 年得 到迅速发展，2005 年由于股权分置改革的启动并全面铺开等原因，可转债一级市场没有 新券发行，2006 年 5 月，中国证监会正式发布实施了《上市公司证券发行管理办法》， 标志着再融资政策的重启，其中对可转债的发行、上市条件做了进一步规范，并允许上 市公司发行分离式可转换债券，这为可转债市场的发展迎来了新的转机。可转换债券在 中国证券市场上扮演着越来越重要的角色，从长远来看，可转换债券势必成为我国证券 市场上主要的金融工具之一，我国的可转换债券市场孕育着相当广阔的发展空间。 然而，与西方发达国家相比，中国的可转换债券市场仍处于起步阶段，可转换债券 作为一种金融衍生产品，在中国证券市场上的出现，尤其是被市场接受的时间还很短， 这客观上使得中国证券市场各类主体对可转换债券的本质及特性了解不深。正因为如 此，我们可以看到国内的可转债融资普遍存在着诸如公司类型不当、上市时机不当和盲 目跟风之类的误区。理论上可转换债券是一种良好的融资方式，对投资者和发行者两者 皆有益处，但实际上，和其他融资工具一样，可转换债券有它的最优发行对象，不恰当 的发行不仅不能实现预期效果，还会给发行人带来很大的风险，在利用可转换债券融资 的过程中，会遭受市场利率下降的利率风险、投资人将可转换债券“还”给公司的回售 风险以及股价低迷、公司业绩下滑导致转股失败等风险。这些风险均会导致企业财务状 况恶化，引发企业的财务危机。因此可以说，可转换债券作为一种融资工具，对发行公 司来说是一把双刃剑。为避免众多上市公司出于对资金的强烈欲望，而盲目跟风发行可 转换债券，导致中国证券市场出现非理性融资，有必要引导上市公司以实现资源优化配 置、改善公司资本结构、财务状况和公司治理为前提，根据实际的资金需求选择合适的 发行时机、设计合理的发行合约，以确保可转换债券融资能有效增进公司价值。 那么，我国上市公司做出可转换债券融资决策时都受到哪些因素的影响呢？从宏观 经济环境到公司的微观情况，公司可能会考虑许多因素，而不同因素对公司决策的影响 程度又各不相同。因此，本文从企业融资的角度出发，结合我国的背景，通过对可转债 券融资选择影响因素的全面分析，以期揭示我国上市公司选择可转换债券融资的深层次 原因，从总体上判断公司对可转债的选择是否理性。希望可以帮助上市公司理性地认识 可转债这种融资工具，利用好这个新兴金融工具为企业的再融资服务，以实现企业的高 效融资，也可为监管制度和政策的改进提供参考，从而有利于我国可转债市场的发展。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 （1）关于可转换债券融资选择的理论综述 可转换债券在国外已有较长的历史，有关可转债融资的理论和实证研究也达到了比 较成熟的程度。关于可转换债券的融资动机更是引起学者的关注，许多学者从不同角度、 对不同市场关