上市公司不良债权估值和交易策略-工商管理专业论文.docxVIP

ii ii 上海交通大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全 意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：吴锐 日期： 2013 年 4 月 20 日 PAGE PAGE iii 上海交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允 许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复 制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于： 保密 □，在 年解密后适用本授权书。 不保密 □。 （请在以上方框内打“√”） 学位论文作者签名： 吴锐 指导教师签名： 日期： 2013 年 4 月 20 日 日期： 年 月 日 上市公司不良债权估值和交易策略 摘 要 本文首先在公司金融的框架下描述了财务困境公司股东与债权人分 享公司价值的基本情况。包括公司价值的几个构成部分，一般不良债权 估值的方法，中国上市公司特有的壳价值以及壳价值的理论和实务估算 方法。接下来利用鲁宾斯泰英的轮流出价模型对债权清偿中债务人和股 东的博弈进行分析，指出了影响均衡的主要因素及其现实对应意义。在 实际案例部分，本文描述了五个具有代表性的上市公司债务重组（借壳 上市）的案例，分别代表了净壳/保壳上市、直接清偿/债务承继，分别 代表了不同的重组（借壳）模式。在文章的最后，通过模型和实例的分 析 ，总结了影响上市公司不良债权交易和估值的主要因素，以及本分 析可以在其他有壳价值主体的违约债务/债券的清偿上的应用。 关键词：不良债权，上市公司，公司价值，壳价值，估值 PAGE PAGE vi Valuation Trade Strategy On Distressed Loan of List Company ABSTRACT This paper firstly describe how the corporate value is shared by the lenders and shareholders. In Chinese listed corporates, Shell Value (identity of being listed) is an important component of Corporate value, we discussed how it is determined in a multifactor regression and in practice. Next we analysis the game equilibrium in debt settlement with Rubinstein Alternative Offering Model, we point out whats the main factors that effects the equilibrium are negotiation power and discount factors. In case part, the paper discussed 5 cases of debt restructuring, represent different model types. In last, we summarized main factors matters the distressed debt valuation/trade, and how could above analysis be used in a larger context. KEY WORDS: Distressed Debt, Valuation, Trade, Listed Company, Company Value, Shell Value 目录 上市公司不良债权估值和交易策略 i 摘 要 iv ABSTRACT v 前言 1 第 1 章 上市公司不良债权估值框架 3 1.1 财务困境企业债权估值的一般方法 3 1.2 ST 公司及 ST 公司的壳价值 4 1.3 影响壳价值的因素理论研究 5 1.4 实务中对壳资源的定价 6 1.5 财务困境上市公司被重组的协同价值 7 1.6 “三块蛋糕”模型8 第 2 章 轮流出价模型及其现实意义 10 2.1 鲁宾斯泰英轮流出价模型 10 2.2 两回合轮