20190225-中信建投-行业来自美日的经验启示：“佣金宝”来袭，倒逼券业转型.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告·行业深度 “佣金宝”来袭，倒逼券业转型 证券业 --来自美日的经验启示 佣金率下降是客观趋势 维持 增持 2014 年 2 月 20 日，腾讯与国金证券合作的互联网金融产品“佣 金宝”正式上线，“万2 佣金”、“保证金余额理财”、“高端资讯 魏涛 产品”的集成，携带着美妙的客户体验，飞进您的掌心！一时间， weitao@ 对证券业“狼来了”的担忧，对券商发展之路的迷茫甚嚣尘上。 010 从美国、日本的历史经验看，佣金自由化与互联网金融的大发展 都引发了交易佣金率的大幅下降，中国目前所处时代与 2000 年 执业证书编号：S1440510120041 左右的美国和日本相似，佣金率下行已不可阻挡。 刘义 经验借鉴--美国证券业竞争格局的演进 liuyi@ 1975~1991 年，美国佣金自由化时期，佣金率下降带动了行业收 010 入、利润规模的不断上升，同时由于经纪业务受到严重冲击，倒 执业证书编号：S1440512010001 逼证券公司改变业务结构，一些公司则被淘汰出局，市场集中度 郭晓露 有所上升。 guoxiaolu@ 1990~2000 年，互联网大发展时期，折扣经纪商嘉信理财与互联 010 网公司E*TRADE 率先进军网上证券经纪业务领域，开创了基于 互联网的交易模式。这一时期网络证券的交易量和换手率持续增 执业证书编号：S1440510120010 长，逐渐取代传统交易模式。随着网络券商规模的壮大，带动证 券行业进入更为猛烈的扩张期，而此时传统的行业龙头还没有做 发布日期： 2014 年 2 月 25 日 出积极的业务转型，行业集中度再度出现回落趋势。 2000 年以后，一方面美国分业经营限制放开，另一方面大券商转 市场表现 开始参与互联网金融领域的竞争，使得“全能型”券商的综合金 融服务能力与金融创新能力得以充分发挥，依托其强大的资本金 10% 实力和盈利多样性，有效对冲经纪业务缩水的负面影响。王者归 5% 0% 来，带动证券业资本规模更大幅度的扩张，行业的集中度也重回 -5% -10% 上升通道，大券商的盈利能力也再度超越了折扣经纪商。