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公司研究 酒店 证券研究报告 2018 年 06 月26 日 锦江股份 （600754 ）深度研究报告 推荐 （维持） 目标价：45.7 元 航母酒店集团之路 当前价：37.88 元  独到见解：当前，锦江集团是我国房间数量最多，覆盖区域最全面（欧洲、大 华创证券研究所 陆），覆盖档次最分明（高端-锦江酒店，中端以维也纳为首，经济型酒店以 7 天、锦江之星为代表）的酒店集团。报告阐述全球市值最大的酒店集团-万豪 证券分析师：王薇娜 的发展路径，揭示酒店发展的内在逻辑——从自有到加盟，从内生品牌到外延 并购，从单一档次到多品牌并生，从单一住宿服务到全方面会员系统。看好国 电话：010 内成长出大的酒店龙头，锦江集团沿此路径成为国内最大酒店集团，A 股上市 邮箱：wangweina@ 公司锦江股份有望迎来更大发展。 执业编号：S0360517040002  龙头成长路径清晰，万豪业绩估值双升：以全球规模最大的酒店集团万豪来看， 公司基本数据 成功酒店成长路径较为清晰——从自有到加盟/管理，从内生发展到外延并购， 从单一档次到多品牌并生，从单一住宿服务到全方位会员系统。通过收购成为 总股本(万股) 95,794 行业龙头后，市场预期协同效应增强，会给予一定的估值溢价。 已上市流通股(万股) 80,452 总市值(亿元) 362.87  酒店行业景气不减，利好中高端市场：酒店行业 RevPAR 上升周期可分为入 流通市值(亿元) 245.66 住率拉升期和房价拉升期。我国酒店行业在 16H2- 17H2 处于入住率拉升期， 资产负债率(%) 68.1 现更多体现为房价拉升。根据美股经验，由于目标消费者对价格的敏感性不同， 每股净资产(元) 13.0 房价拉升阶段更利好中高端占比较高的酒店集团。 12 个月内最高/最低价 39.89/23.74  国内酒店龙头锦江，业绩估值空间显现。锦江通过收购成为国内酒店龙头的发 市场表现对比图(近 12 个月) 展历程与万豪极为相似。然而营收与支出的协同效应尚未显现，本应有溢价的 估值也处于低位。随着各项整合措施的陆续展开，参考万豪收购喜达屋后的股