中国经济观察-人民币国际化之路(二)-120103.pdfVIP

2012年1月 首席经济学家 沈建光 jianguang.shen@ +852 2685 2022 Please refer to pages 51 of this report for important disclosure and analyst certification information. 2012 年 1 月 3 日 中国宏观经济观察 自我们在报告 《人民币国际化路线初探》（2011年4月19日）中描绘了人民币国际化的蓝图以 后，可以明显感受到人民币可兑换的过程正在加速。8月17日，国务院副总理李克强访问香港 期间，公布了包括扩大服务业开放、允许在内地推行港股ETF、允许香港企业的人民币资金以 FDI及“小QFII”的形式到内地投资等促进资本项目自由化、发展人民币离岸市场等重要举措 ( 《促进人民币可兑换的新突破》，2011年8月17日)。另外，新加坡和伦敦也继香港之后，承 诺建立离岸人民币中心，尼日利亚宣布计划将该国330亿美元的外汇储备中约10%由美元资产 转换成人民币资产等，均显示人民币可兑换步伐加快（ 《人民币可兑换步伐加快》，2011年9 月9日）。 我们认为，人民币国际化包含着两大重要含义、即基本可兑换性以及人民币成为国际储备货 币的一员。这样的框架下，人民币国际化则需要四个方面稳步推进，即1）资本项目逐渐、有 序开放；2）人民币境外流通及离岸市场发展；3）利率市场化 以及 4) 一个基于市场化原则 的有弹性的汇率机制。 人民币国际化意义重大，而在今年国际国内双重变革的背景下，显得更加紧迫。国际方面， 美元贬值以及欧洲主权债务危机的进一步深化，使得中国巨大的外汇储备面临两难选择；国 内方面，刘易斯拐点的出现使得劳工成本上涨以及“年轻劳力”的不断减少，使得产业转型 以及结构调整成为一个重要的任务。 人民币国际化有助推进中国经济几大关键转型。其一，贸易成本的降低，更平衡的经常项目 盈余以及本地居民获得更多投资海外的机会，会促使本国经济逐渐转向内需-外贸并重的的经 济模式； 其二，服务贸易以及金融服务业的大力发展，会使得服务业占比逐渐提升；其三， 提高金融市场化水平，使目前行政为主的管理手段所造成的资源分配扭曲得到缓解（ 《人民 币国际化与中国经济转型》，2011年12月13日）。 近期人民币出现贬值预期，使得人民币国际化应该停止、资本管制应该加强的呼声涌现。对 于这一观点，我们并不赞同。首先，对于人民币汇率的走势问题，我们一直强调，由于人民 币贸易顺差正在下降、打压房地产资产泡沫会减少热钱流入、中国的高通胀，导致人民币实