招商-债券型基金业绩归因及基金经理能力评价分析报告.pdf

证券研究报告 | 基金研究 （公募） 专题报告 债券型基金业绩归因及基金经理能力评价 2019 年6 月3 日 随着市场投资者对于债券型基金配置需求的不断提升，债券型基金评价研究得到 市场越来越多的关注。本文采用基于基金净值数据的方法，对债券型基金进行业 绩归因，并对基金经理的投资能力进行评价，同时筛选出具有特定久期配置风格 的基金。基于以上研究成果，我们尝试构建债券型基金投资组合。两个组合在2018 年的收益率分别为7.58%和8.68%，双双跑赢同类基金平均收益。  随着公募基金行业的不断发展和基金产品创新的不断推进，债券型基金的数量 和规模不断提升。如何筛选出业绩表现稳定优秀的债券型基金，无论是对个人 投资者还是对机构投资者而言，都是一个亟需解决的难题。在此背景下，债券 型基金评价研究得到市场越来越多的关注。  债券型基金评价主要关注于三个问题：1 ）哪些债券型基金的业绩表现良好； 2 ）基金业绩表现良好的原因是什么；3 ）如何筛选出业绩表现良好的债券型 基金。其中，对基金业绩表现良好的原因进行分析，其本质是对于基金经理的 能力进行评价。为解决这一问题，可以选择对基金进行业绩归因，通过分析业 绩归因所得到的数据结果，来对基金经理的能力进行评价。  由于信息披露不足、债券估值不准确等原因，Brison、Campisi 等海外常用的 基于基金持仓数据的业绩归因方法在国内难以适用。我们采用基于基金净值数 据的业绩归因方法，将选定的债券型基金的收益率序列同不同债券资产的收益 率序列进行线性回归，近似估计出基金在不同债券资产上的仓位水平，以及各 类资产对于基金的收益贡献。  债券型基金经理投资能力包括择时能力、券种配置能力和择券能力。通过观察 不同月份之间债券组合久期结构的变化情况，可推断出基金经理对于债市未来 走势的判断，进而将其同债券市场实际行情进行对比，来判断基金经理择时能 力的强弱。另一方面，基金业绩归因所得到的不同债券资产对基金的收益贡献 以及择券收益贡献，可直接用于对基金经理的券种配置能力和择券能力进行评 价。基于债券型基金经理能力评价结果，我们构建了基金经理投资能力雷达图， 用于挖掘基金经理的能力特长，及对其能力稳定性进行评价。 刘洋  债券型基金投资风格包括资产配置风格、久期配置风格和信用债配置风格。使 86-755 用 Z-Score 标准化的方法，可以筛选出特定久期债券仓位水平明显高于同类 liuyang39@ 基金平均水平的基金，即具有特定久期配置风格的基金。筛选出的特定久期配 S1090519010003 置风格基金可作为工具化基金产品，满足投资者特定的配置需求。  以2018 年作为样本外回测期，使用基金经理投资能力雷达图，筛选出长久期 利率债/信用债配置