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券商研究报告框架 篇一:如何做券商行业研究员—研究方法和研究框架 行研实习感悟—kk的股票价值投资分析框架 在中信做煤炭行业的行研实习已经两个月了～虽然也只是打个酱油而已～但的确学到了不少东西。而且这学期正好也在上光华管理学院姜国华老师的《财务报表分析》～感觉启发挺大的。关于价值投资～网上也有很多很不错的博文～但是我感觉他们大多数都是从投资理念、投资原则的角度去分析的～而并没有告诉你具体要去分析哪些东西。我这个人就是好“冲动”,今天突然心血来潮～想根据自己近期的思考勾勒出一个价值投资的分析思路。当然这只是一个框架而已～事实上要想真正做好每一块～每一点都是需要花很大的功夫的。 一、行业 1～行业的经济周期:我觉得拿到一个行业首先要了解这个行业的基本特征～搞清楚它是周期性行业还是非周期性行业～这点非常非常关键。其实周期还是非周期也是一个相对概念～每个行业或多或少都会受到经济周期的影响～但影响的大小不同。像煤炭、石油、化工、房地产、证券这种行业就具有很强的周期性～而食品饮料、医药这种行业周期性就不明显。巴菲特就很喜欢投资稳定成长型的企业～比如可口可乐这样的～因为投资周期性的行业风险比较大～你很难 1 / 34 把握一个行业的周期变动规律～而且投资周期行业极容易被市盈率给欺骗～其实市盈率高的时候反倒说明这个行业已经到了谷底～是 买入的最佳时机～但是很多人都不知道这一点。 2～行业的生命周期:生命周期就是说你要考察这个行业目前的规模有多大～未来成长的空间还有多大～说白了就是要考虑它是属于朝阳产业还是夕阳产业。不要以为判断是朝阳还是夕阳是一件很容易的事情～这也是需要你去做很多的功课的。例如我在实习之前一直认为煤炭行业应该是一个夕阳产业～但是现在却发现自己错了～因为无论是中国还是世界～资源禀赋情况都是“富煤、贫油、少气”～随着石油资源的逐渐枯竭～煤炭资源将成为未来世界能源的主体～现在中国的煤炭储量还非常非常丰富～光是新疆昌吉自治区的准东煤田下面就有3900亿吨煤～够中国消费100多年。同时～新型的煤化工也将成为一个非常具有前景的产业～煤制天然气、煤制油、煤制烯烃未来必将大展身手。 3～行业的产业链:然后你就要去了解这个行业在整个国民经济中所处的位臵。它的上下游行业是什么,它的整条产业链又是什么,比如说煤炭～作为我国最主要的能源～它处在整个经济的最上游～然后根据煤炭的用途:动力煤用来发电、炼焦煤用来炼焦～进而炼钢、无烟煤用于煤化工等等～我们就可以知道它的下游是电力行业、钢铁行业、化工行业、 2 / 34 水泥行业等。然后每个行业又分别延伸下去～比如钢铁用来造船、造车、造房子～化工用来生产化肥进而延伸到农业等等。 4～行业的物流情况:我们还需要了解整个行业的物流情况～了解产品是怎么样一步步从生产者手里转移到消费者手中的。比如说煤炭～你就需要知道煤炭资源的分布情况～哪些地方是产煤的～哪些地方是主要的中转地～然后消费地主要是在哪儿～一般都是通过什么交通工具～全国有哪些重要的铁路、公路以及海运航线等等。了解了物流～你才能够对产品的价格变化有更加敏锐的判断～因为很多时候各地的价格变化并不是同步的～很可能因为煤炭运输困难而造成局部地区的煤价猛涨。 5～行业的竞争格局:要了解这个行业目前的竞争格局如何以及未来的发展趋势～比如同样是能源～我国的石油产业就已经高度集中了～中石油、中石化就是双寡头。但是煤炭行业就相对比较分散～全国各地大大小小煤矿成千上万。而我国煤炭产业未来的发展趋势必然是要像石油靠拢～目前国家已经出台了一系列政策促进煤炭行业的资源整合～提高产业集中度。 6～行业的政策环境:不同的行业受国家政策影响很不相同～石油煤炭这种资源行业基本上是掌控在我国政府手里的～所以要想了解这个行业的动态～必须紧随我党的脚步。而像服装、饮料这种消费品行业国家干预的就少多了。正如前面一点所提到的～煤炭产业的政策背景就是资源 3 / 34 整合、并购重组～抓牢这个大背景对你以后的分析决策非常有帮助。 7～行业的供需分析:对以上的内容都有所了解后～你就要开始从供需的角度来分析整个行业的发展了。以煤炭为例～关键就是看煤价～而由于现在我国的煤炭已经是市场定价了～所以我们可以通过供需来分析煤价的走势。对煤炭这种资本密集型的行业来说～供给的波动要远远小于需求的波动～因为投资建设一个煤矿要很多年～一旦建成开工了～就不能轻易把它关掉～所以煤炭的供给关键就是看固定资产投资～根据历年的经验总体来看还是非常平稳的～但是需求就不同了～经济危机一来～需求就彻底萎了～所以就会造成供过于求、产能过剩的局面～这个时候煤价当然就会跌了。因此对煤炭来说～供需分析关键是分析需求～而需求又可以从下游的电力、钢铁、化工、水泥等行业分别去分析～比如说冬天来了～用电用煤高峰到了～电厂对煤炭的需