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风险投资的存在性问题研究——来自资本市场替代风险的实证研究 PAGE 1 PAGE 47 2003年4月 Zhongguo Jingji Pinglun,ISSN 1536-9056 總第三卷，第4期（總第17期） 中國經濟評論 China Business Review(Journal),Inc.,USA 44 风险投资的存在性问题研究  ——来自资本市场替代风险的实证研究 上海财经大学国际工商管理学院 陈元志1 1陈元志(1977-),男,江苏南通人,上海财经大学国际工商管理学院博士研究生。研究兴趣：战略管理、产业组织。联系方式：上海中山北一路369号上海财经大学303信箱，200083；Email :cyz369@263.net 摘要：本文运用社会发展理论揭示风险投资的实质，将风险调整价值作为衡量风险的基本规则。本文对风险投资企业面临的替代风险进行了实证分析，笔者发现中国一般资本市场上的投资价值高于中国风险投资业的投资价值。全文从提出问题、研究方法、假设条件、实证研究和得出结论五个方面展开论述。 关键词: 风险投资 替代风险 风险调整价值 一、问题的提出 现代意义上的风险投资最早出现于本世纪四十年代的美国，但直到九十年代，美国经历了经济的持续快速增长，这使得传统的经济周期理论受到了挑战，风险投资作为“新经济”的基本推动力才真正为各国所重视。我国的风险投资业开始于80年代，被称为创业投资。1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业中国新技术创业投资公司在北京成立，这标志着我国风险投资的开始。但此后十几年，中国风险投资业的发展一直比较缓慢，直到1998年，政协将发展风险投资作为一号提案，风险投资业在政府的大力推动下才获得了一定的起色。《亚洲风险投资杂志》的统计数字表明，2000年截至7月份，我国的风险投资基金总额为54亿美元（含外资），但2000年上半年的实际投资额仅为3亿美元。用“雷声大雨点小”来形容风险投资业在中国的现状实不为过。 从社会发展理论来看，风险投资是一些人进行的某种人类生存与发展试验，这些人试图通过寻找并与具有企业家精神（创新精神、敬业精神、合作精神）的个体合作，承担其他人不愿承担的或有失败，以提高其生存与发展试验的成功概率。风险投资可以理解为投资者用来降低不确定性的一种方式，是人类无数次生存与发展试验中的一次，因此，我们过高地或过低地评价风险投资都是不正确的。 笔者将风险投资的核心概念和存在性条件表述为以下六点：一、风险投资是一种人类生存与发展的试验；二、一些人通过这种具有创新性的试验获得了超额利润；三、这种试验作为一种创新尽管在某些国度某些时刻取得成功，但并不意味着其他模仿者同样可以获得类似的成功；四、风险投资需要能够承担风险负收益的投资主体；五、风险投资需要具有高额的风险正收益的投资客体；六、风险投资遵循一定的路径安排，只要现实生活中的低风险高收益的投资客体还未出清，风险投资作为一种人类的生存与发展试验中就很难获得成功。 本文将从是否存在合适的投资客体的角度分析风险投资在中国的存在性问题。风险投资作为资本运营的一种方式，面临多种投资方式的挑战。商业信贷、企业项目投资、一般的股票投资都是风险投资的替代方式。本文仅讨论一般资本市场对风险投资的替代风险。 二、研究方法 许多测定风险的方法是在概率分析的基础之上。概率测算是同一现象在一段时间内反复出现的平均表现。但是由于大多数决策实际是一次性决策，分析伯恩斯坦的理论可以知道，尽管一个结果出现的概率大于另一个结果出现的概率，如果出现概率较小的结果会造成更为严重的损失，后果的严重性会比其出现的概率值更值得注意。 本文引入“风险调整价值”来评价投资价值的高低，该理论由罗恩·顿波以及安德鲁·弗里曼首次提出。 我们用一实例比较传统的风险计量方法与风险调整价值法： 假设一个人用2000元进行投资，一个月后，这2000元有80%的可能性增值到3000元，另有20%的可能性会变为0元。 ⒈ 传统的投资评估 由于期望收益高于初始投资值，所以，理论上此项投资具有一定的投资价值。 ⒉ 风险调整价值法 风险调整价值法的基本思想是引入人的主观价值判断，将未来的收益的评估分为升值与损失两部分来测算。其计算步骤分为三步： ⑴升值估价(upside value,缩写为UV)。运用购买彩票的基本思考方法，对以80%的可能赢得1000元的机会估价。如果你愿意出80元参加这样的赌博，这80元就是你对升值的评价。 ⑵损失估价(downside value)。运用购买保险的基本