风险投资股权结构与创业绩效精品文档.docVIP

风险投资、股权结构与创业绩效 　　文献标识码：A 　　科学发展和社会进步使人们的生活处在极具变革的环境之中，这给创业企业带来了空前的机遇，使它们有更多的机会在全新的领域或行业提供创新性的产品和服务。然而，在企业更替速度逐步加快和专业化分工不断细化的今天，创业活动充满了比以往任何时期都多的不确定性，这使得传统的银行等金融机构不愿意、也不可能为风险巨大的创业活动投资，为此，追求高风险高回报、主要面向具有发展潜力的创业企业提供资本支持和专业化增值服务的风险投资应运而生。成功的创业活动在造就声名显赫的企业家的同时，还将使得参与创业企业的风险投资积累大量的资金与技术力量、创业经验和市场声誉，从而推动风险投资产业的蓬勃发展。因此，创业企业与风险投资的合作可以实现技术、资金和人力等各类资本的良性循环，并为个人和社会创造出更多的财富。 　　由于创业能否成功事关创业企业的存亡，决定风险投资机构的投资业绩，进而影响社会经济的发展，因此，正确衡量创业绩效和识别其影响因素至关重要，这不仅有利于深入了解我国创业企业的创业绩效情况，而且对我国本土中小企业的发展和风险投资机构遴选创业项目具有实践指导意义。我国风险投资起步较晚，加之多数创业企业为非上市的中小企业，研究所需数据的收集难度较大，因此，目前关于创业绩效及其影响因素的实证研究还相对较少。本文利用我国某产业基金2002--2005年期间初审合格的申报企业的项目申报书信息，以及利用网络手工收集的相关数据，以450家创业企业为样本，从投资回报、获利性和成长性三个角度实证考察风险投资及其参与特征和创业者及其参股情况对创业绩效的影响。研究结果显示：风险投资对企业投资绩效和获利性具有负向效应，而对成长绩效无显著影响，而且风险投资对创业企业支持的期限越长，企业投资绩效和获利性越差；然而，随着风险投资相对持股比例的增加，其控制权越来越大将有利于企业投资绩效和获利性的提升，但负面的影响是企业成长性会显著降低。在考察创业类型，进而创业者对创业企业重要性的基础上，研究发现创业者作为企业大股东和持有高比例的股权对企业投资绩效和获利性具有正向效应，但是对成长性无明确的影响作用。 　　1文献回顾与研究假设 　　创业绩效是衡量创业成功的标杆，因此，有效地评价和测度创业绩效是进一步识别创业活动影响因素的前提。Murphy，Trailer和Hill对1987至1993年间的71篇相关研究统计发现，资产报酬率、销售增长率或员工增长率、利润率或净利润率三类分别衡量企业投资回报率、成长性和获利性的绩效指标最常被使用。从研究历程看，以Cooper和Gascon为代表的较早研究主要关注创业经历、工作经验、受教育背景和年龄等可观测的创业者个人特质对创业绩效的影响。后来，创业学的研究焦点从单个创业者的特征转移到创业过程本身，并形成两个分支的研究主流：①结合社会学和心理学的研究成果，组织行为学领域的研究者更加关注创业者创业能力与创业动机等不可观测的人力资本对创业绩效的影响；②创业学逐渐与战略管理融合，学者们开始从战略管理的视角考察创业环境、企业资源和创业战略对创业绩效的影响。 　　尽管以上多门学科从不同视角考察了创业绩效的影响因素，但由于数据来源的局限性和研究角度的独特性，该类研究存在两点不足：①研究主要针对特定地区采用问卷调查的方式获取数据，实证检验的样本量一般不大，甚至可能缺乏代表性；②研究并未考察作为企业重要创业资源的风险投资，以及创业者股权持有情况等关键变量对创业绩效的影响。事实上，对于创业企业，尤其是处于创业初期的企业而言，风险投资不仅能为其提供创业资本或后续资金支持，还能提供包括战略规划、组织设计、市场开拓和人力资源开发等一系列的管理支持与服务，从而对企业的创业绩效产生重要影响。 　　根据数据来源和绩效衡量指标的不同，关于风险投资对创业绩效影响的研究大致分为如下三类。 　　(1)采用问卷调查和实地访谈的方式收集主观评价数据，检验风险投资对企业市场表现和管理能力等主观绩效指标的影响。 　　Hellman和puri利用硅谷173家创业企业的问卷调查数据实证发现，风险投资参与创业企业能够显著提高企业新产品成功推向市场的概率，能为企业内部组织的构建和组织高层的设计提供专业化的服务与决策建议。Stubner，Wulf和Hungenberg以106家德国创业企业为样本，进一步深入检验了风险投资提供管理支持的质量对创业目标实现和管理支持两个主观绩效指标的影响。 　　(2)从监管部门、行业协会或中介服务机构获取一些档案数据，检验风险投资对企业成长性和存活概率的影响。 　　Lemer，Engel和Keilbach分别利用美国小企业创新研究项目和德国某信用评级机构与德国风险投资协会的档案数据，检验了风险投资对于促进企业成长的正向作用，