股价信息含量所有权与资本结构精选资料.docVIP

股价信息含量、所有权与资本结构 　　文献标识码：A 　　企业信息披露不完全或信息含量低容易引发逆向选择与道德风险，导致资本市场上出现资金错配。投资者因不能掌握企业的运营与投资情况，未来收益面临较高的不确定性，会向企业提出额外的风险补偿，要求更高的资本回报率，实际提高了企业的融资成本。因而，股价信息含量会通过影响资本成本的变动，引起企业的杠杆调整，进而影响企业的融资结构。本文拟在考虑我国上市公司所有权性质差异的基础上，为股价信息含量与资本资本结构的相关性效应提供实证分析，并区分不同所仃权性质的企业对该效应的影响。 　　一、文献回顾与理论假设 　　目前学界对股价信息含量与资本结构关系的研究，一是集中在股价信息含量的经济后果，二足集中在股价信息含量与信息披露程度的同向变动，以及信息披露程度与资本成本的相关性上。 　　上市公司股票价格不足仅由公司层面信息决定，还包括了市场与行业层面信息，而股票价格中公司层而息的含量越多，越能有效引导证券市场资源的优化配置。Roll率先提出股价波动同步性的概念，继而Morck等提出利用股价非同步性指标测度股价ff1公司层面的信息含量，引导了股价信息含量在现代金融与会汁学领域的研究序幕，其中股价信息含量的经济后果主要的研究领域之一。股价信息含量经济后果的研究集中于股价信息含最对资源配置效率的影响，并归纳了股票价格对于投资行为的影响路径。有学者分别从宏观的跨同比较、中观的行业层面角度，证明了国家与行业的资源配置效率与股价信息含量存在正相关。如 Bakei，等提出“股价对投资行为的投资路径之一就是通过影响公司的融资成本来实现”，但还缺乏实证。 　　此外，目前研究均普遍证明了股价信息含最与信息披露程度的同问变动关系、信息的披露程度与公司权益与债权融资成本反向变动关系、内部管理者较外部投资者对公司内部特质信息更为了解，且收集私人信息存在一定的成本，所以二者之问存任信息的小刈称，而可靠的信息披露可以及时有效地向外部投资者传递公司特质信息，减少了信息的收集成本，从而提离了公司股价信息含量。关于信息披露对资本成小的影响，主要是通过影响公司的信息不对称来实现的目前的研究普遍认为信息披露对资本成本影响主要址通过影响公司的信息不对称实现的，一类从风险角俊分析，认为信息披露的不完全，使投资者对未来收益的预测承担更高的信息风险，相应地会要求虹高的风险补偿，而信息披露程度的提高，降低了管理者与外部投资者的信息不对称，从而降低了投资者面临的信息风险，投资者要求的资本回报率较低；一类从证券市场流动性的角度分析，提出较高的信息披露程度通过减低投资者问的信息不对称，提高了股票的流动性，降低J，交易的成本，且提高了股票的需求量提升了，股价，从而降低了公司的资本成本。Diamond利用类似于Kyle的最大化利朋私有信息开展战略化交易的模型，发现信息披露通过改变做市商面临的风险，从而改变了，股票的流动性，进而影响资本成本。Easley等基于公开与私有信息的构成差异，认为公开信息减少了不知情投资者的风险，从而降低了投资者要求的投资回报率。国内对此方而的研究主要是在国外研究的基础上进行检验和分析，王华以2001 - 2003年我国新上市175家公司为样本，证明了信息不对称程度与资本成本有显著关系，王岚也通过实证证明了信息披露质量高的公司对应的资本成本相对较低。基于以上分析，同时考虑到中国上市公司的实际权益成本远低于债务融资成本，且存在复杂的非财务因素，如政府对于债券市场的严格监管，“内部人控制”造成的股权软约束，中国的上市公司普遍具有股权偏好性，笔者提出以下假设： 　　假设l：股价信息含量与资本结构之间存在负相关，当上市公司的股价含量提高时，公司的融资成本降低，且偏向于选择股权融资，公司的杠杆水平会随着股价信息含量的提高而降低。 　　考虑到中国特殊的环境因素，上市公司股价信息含量对于资本结构的影响会因所有权性质的不同而产生差异。虽然黄少安、张岗依据“高比例国有股一内部人控制一股权融资偏好”的逻辑，提出“国有股的比例与财务杠杆呈负相关”的观点[13]，但李朝霞、肖忠泽经实证分析得出的结果并不支持上述逻辑，认为考虑到我国深层次的制度因素，国有化程度与财务杠杆呈现正相关。国有企业的管理体制改革较之非国有企业相对滞后，管理者会利用“所有者缺位”“代理链过长造成产权模糊”的问题，形成内部人控制，不受市场控制与市场约束的内部人能够完全控制公司，加之缺乏经理股权激励机制，负债比率大小对于经理人的激励约束机制较弱，对信息含量变动做出调整杠杆行为的动机较小。此外，政府对部分资源配置的垄断使得国有企业与国有银行的关系更为密切，债务约束机制弱化。国有银行可能处于政治性目的而非盈利性目的为国有企业提供信贷支持，会因政府的信誉担保，减少对公司信息的需求，而对