资产价格通货膨胀与最优货币政策理论分析和基于中国数据的实.docVIP

资产价格 、 通货膨胀与最优货币政策 郑 鸣, 倪玉娟 (厦门大学 金融系, 福建 厦门 361005 [摘 要]首先建立开放经济下的资产价格和货币政策的理论模型, 运用最优化方法推导出央行利率政策最优反应函数, 然 后运用 VAR 方法分析了股价 、 产出 、 通胀率和货币政策的关系, 最后运用 State-Space 方法计算出央行应对资产价格的时变反 应系数 。 本文发现, 央行的最优利率政策应对资产价格做出非负反应, 反应系数大小与产出的利率弹性和资产内在价值的利率 弹性呈负相关, 与资产价格的财富效应等呈正相关 。 实证结果表明, 我国股价波动显著地影响通货膨胀, 利率相对于货币供应量 来说能更有效地调控股价 。 [关键词]资产价格; 通货膨胀; 最优货币政策; VAR 模型 [中图分类号]F821.0 [文献标识码 ]A [文章编号 ]1007-9556(2010 11-0027-08 Asset price , Inflation and Optimal Monetary Policy —— — Theoretical and Empirical Study on China ZHENG Ming , NI Yu-juan (Dept. of Finance , Xiamen University , Xiamen 361005, China Abstract :The paper builds an open economy theoretic model that includes asset price and monetary policy , and then derives the optimal interest rate setting by optimization method. The authors also analyze the relationship among stock price , output , inflation rate and monetary policy by VAR model and calculate the optimum interest rate time -variant response factor against asset price through State-Space method. The authors find that , the central bank interest rate policy should response to the asset price positively , and the response factor correlates negatively with interest elasticity of output and interest elasticity of asset intrinsic value , and positively with asset wealth value. The empirical studies show the stock price can influence inflation significantly , and compared with money supply policy , interest rate policy can better impact asset price. Key Words :asset price ; inflation ; optimum monetary policy ; VAR model [收稿日期]2010-09-20 [基金项目]教育部人文社会科学研究规划基金项目 “ 中国金融稳定理论及政策协调机制构建 —— — 基于经济全球化背景的 视角 ” (08JA790110 [作者简介]郑 鸣 (1957- , 男, 福建福州人, 厦门大学金融系教授, 博士生导师, 研究方向是宏观金融与货币政策; 倪玉娟 (1984- , 女, 安徽滁州人, 厦门大学金融系博士研究生, 研究方向是资本市场与货币政策 。 —— — 理论分析和基于中国数据的实证研究 金融 ·投资 一 、 引言 随着美国次贷危机爆发,房地产泡沫的破灭以 及各种金融产品价格的大幅下降,资产价格与货币 政策又一次成为国内外研究的热点问题 (王擎等, 2009 。 近年来, 金融市场的增长速度一直高于全球 GDP 的增长速度, 全球各个地区的金融深度不断加 大,各国金融资产相对于其 GDP 的比率在不断提 高 。 1990年, 只有 33个国家的金融资产总值超过了 其 GDP 。 20年后的今天, 这类国家的数量翻了一番 多, 排在前列的包