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上市公司自愿性信息披露探究 摘要：自愿性信息披露是上市公司增强与外部投资者信息 沟通的有效途径，对缓解资本市场信息不对称有着较为积极 的现实意义。而当前我国上市公司自愿性信息披露存在诸多 问题，本文分析了形成问题的原因，并从市场监管者、上市 公司以及投资者角度提出了应对策略，以期为市场参与者提 供借鉴。 关键词：自愿性信息披露披露指数内部治理外部治 理 一、引言 自愿性信息披露是公司管理层在强制性披露以外，主动 公开披露与信息使用者决策相关的公司财务及非财务信息 的自利性行为，其最终目的是为了获取企业价值提升。随着 我国证券市场的快速发展、投资者数量增加和素质的提高， 自愿性信息披露也成为更多的上市公司展示自身优势的一 种途径。同时，我国监管部门对自愿性信息披露也日益重视。 深圳证券交易所2003年10月31日正式发布了《深圳证券 交易所上市公司投资者关系管理指引》，在我国最早提出了 自愿性信息披露的概念。近年来，中国证监会颁布的《公开 发行证券的公司信息披露内容与格式准则一一第2号》都在 有关条款中注明“可以”、“也可以”、“不限于此”及 “但不限于”等，也是给自愿性信息披露留有的余地。但是, 由于我国证券市场发展历史较短，政策法规不尽完善，目前 上市公司自愿性信息披露行为存在着种种问题。因此，认真 总结当前存在的问题，分析其产生的原因并提出相应的对策 亦成为当务之急，这对规范上市公司自愿性信息披露行为， 提高证券市场信息透明度，进而促进资本市场的良好发展有 着重要的意义。 二、上市公司自愿性信息披露现状分析 披露总体水平低 上市公司管理层缺乏自愿披 露意愿，导致自愿性信息披露总体水平偏低是当前存在的首 要问题。当前我国研究者多采用内容分析法自建自愿性信息 披露指数(VDI)对自愿性信息披露水平进行衡量，指标的 选取上一般借鉴较为成熟的Botosan (1997)或ChauGray (2002)体系。近期的研究中，研究者通过实证分析得出我 国上市公司自愿性信息披露指数(VDI)样本均值大多在 0. 2—0. 4之间。如史建梁(2010)计算得出的指数样本均值 为0.342；郭玮等(2010)计算得出的指数样本均值为0.23； 陈德艳等(2011)研究结果为0. 356；耿闪清等(2011)研 究结果为0.408。这些数值表明除强制性披露的信息之外， 上市公司普遍只披露了投资者关心的其他信息的20%-40%。 换言之，即投资者关心的其他信息60%以上没有被上市公司 自愿披露。值得说明的是，虽然以上数据并非来自权威机构, 不同研究者构建披露指数时在指标选取和评分过程中也存 在一些主客观差异，但普遍结果在较低的数值范围内波动足 以说明我国上市公司自愿性信息披露总体水平较低的客观 事实。 （二） 披露缺乏完善性一是不同类型信息的披露水 平不均衡。按照Botosan （1997）研究方法，公司信息被分 为背景信息、公司历史信息、关键性非财务信息、预测信息、 管理层讨论与分析信息五类。研究表明，我国上市公司对管 理层讨论与分析信息披露水平较高，而对投资者极为关心的 预测信息披露水平普遍较低（郭玮等，2010；耿闪清等， 2011）o这一选择性披露说明上市公司自愿披露行为并不是 以满足投资者的需求为首要目的的，因此对投资者决策的有 利作用受到了限制。二是只披露好消息，不披露坏消息。自 愿性披露几乎不受法规的限制和监管，披露哪些信息不披露 哪些信息是由公司管理层主观决定的。根据“经济人”假 设，上市公司管理层只会做对自己有利的事情，披露好消息 能够凸显管理者的经营业绩，也有利于公司股价的上涨，是 管理层的必然选择；而披露坏消息效果正好相反，被管理层 刻意回避。我们认为，第二层含义上的选择性披露后果更为 严重，往往会误导投资者决策。 （三） 披露缺乏规范性美国的注册会计师协会 （AICPA）、会计准则委员会（FASB）和证券监督委员会（SEC） 都对自愿性信息披露行为发布了专门的披露政策或指引，而 我国目前没有专门的规则出台，因此自愿性信息披露没有统 一的标准和格式，大部分公司仅进行简单的定性披露，很少 做到定量和定性描述相结合，导致自愿性信息披露的有效性 大大降低，无法满足信息使用者的需求。 （四）披露可靠性不足 虽然自愿性披露是上市公司 的主动行为，在于突出公司的竞争优势以获得投资者的认 可，减少证券市场中由于信息不对称而造成的投资者逆向选 择，但是由于市场对该行为缺乏监管，公司管理层就很有可 能为谋取自身利益而“积极主动”地披露一些不可靠甚至 虚假的信息。一般来说，自愿性信息披露的可靠性不足在预 测信息方面体现的尤为突出，而预测信息往往是投资者极为 关心且对决策最为重要的信息，预测信息的失误将严重误导 投资者决策，很可能给投资者造成损