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信用违约互换的发展及其对 中国中小企业融资的启示 付剑峰 沈文京 赵昌文 贾建平﹡作者简介 ﹡作者简介：付剑峰，博士研究生，四川大学工商管理学院，电子邮件:fujianfeng_111@163.com;通讯地址：四川省成都市四川大学工商管理学院608B,邮编：610064；沈文京，科学技术部科研条件与财务司，电子邮件：shenwj@,通讯地址：北京市复兴路乙15号，邮编：100862；赵昌文，博士生导师，四川大学工商管理学院，电子邮件:cwzhao@；贾建平，硕士研究生，河北省科学技术厅。 一、中小企业融资现状 截至2008年底，全国共有企业971.46万户，占企业总数99％的中小企业对我国GDP贡献超过了60％，对税收的贡献超过50%，提供了近70%的进出口贸易额，创造了80%左右的就业岗位，拥有66%的专利发明、74%的技术创新和82%的新产品开发。中小企业已经成为繁荣经济、扩大就业、调整结构、推动创新和形成新的产业的重要的力量。 但是中小企业的贷款融资额却只占全部贷款额的10%左右。在国际金融危机的冲击下，中小企业融资难，贷款难，资金短缺问题尤其突出。2008年全国新增小企业贷款只有225亿，比上年增长了1.4％，相比较，全国的贷款额却增加了14.9％，2009年一季度全国的信贷规模总量增加了4.8万亿，其中给中小企业贷款增加的额度只占不到5％。如何破解中小企业融资难问题成为当前极为迫切的任务 数据来源：科技部万钢部长在“如何破解中小企业融资难”国际论坛的讲话稿，2009年6月6日 数据来源：科技部万钢部长在“如何破解中小企业融资难”国际论坛的讲话稿，2009年6月6日。 银行担心中小企业贷款风险大是影响中小企业获得信贷支持和金融服务的主要原因。我国银行业长期以来面临着信用风险集中、不良贷款数额巨大等问题，同时银行管理信用风险的技术方法和手段还相当落后，主要停留在通过信用分析和审查等内部控制度进行预防性的静态管理，缺乏主动的、动态管理方法，更没有通过市场转移信用风险的金融工具。其次，2007年10月，银监会要求银行不得再为企业债、公司债等提供担保，这使得债券发行回归信用本源，我国信用债券市场发展进入到了一个新的阶段，但随之而来的问题是如何处理信用债券中的信用风险。发展信用衍生品成为一个重要选择。信用衍生品诞生于20世纪90年代初，比现代金融衍生品晚大约20年，但其发展极为迅速，其中信用违约互换(Credit Default Swap，CDS)尤为明显，对中国中小企业融资渠道的建设具有重要的借鉴意义。 二、信用违约互换（CDS）的内涵、发展及现状 （1）信用违约互换（CDS）的内涵 根据维基百科全书的定义（图1所示），信用违约互换（Credit Default Swap；简称为CDS）是一种可供信用提供者（放款人或公司债券持有人等）规避信用风险的契约，是信用衍生性金融产品的一种，CDS买方希望将持有的金融资产信用违约风险转嫁给CDS卖方，因此定期支付固定成本给CDS卖方，相对地，CDS卖方需承担契约规定的金融资产发生信用违约时的风险赔付。 参照资 产定期支付保险费用CDS买方：信用保障购买方CDS卖方：信用保障出售方 参照资 产 定期支付保险费用 CDS买方：信用保障购买方 CDS卖方：信用保障出售方 发生违约时的赔付 发生违约时的赔付 图1：信用违约互换（CDS）基本功能流程图 资料来源：智库．百科，。 资料来源：智库．百科，。 （2）信用违约互换（CDS）的发展及现状 1995年由JP Morgan（2000年与大通银行、富林明集团完成合并成立今天的摩根大通）首创，CDS从1996年的400亿美元发展到2007年的62.2万亿美元的市场规模，图1显示了CDS市场近年来的高速发展情况，保持着100%以上的增长速度，由于金融危机的蔓延，导致金融信用衍生产品市场的萎缩，CDS市场规模在2008年开始下滑。 图1：CDS市场规模（千亿美元）（数据来源：参考资料整理而成） 自网络泡沫至美国经济开始复苏，金融衍生品得到了市场的不断追捧，金融信用衍生品市场更是不断扩张，以数量级规模放大了金融产品交易市场规模，意图在取得更高的投资回报的同时，能够将风险风散到全球各个角落。图2显示了在2007年底，CDS 市场规模达到了最高点，其市场规模超过了全球当年的GDP总额及纽约证券交易所的证券市场价值。 图2：CDS、全世界GDP总和、纽交所市场规模比较（万亿美元） （数据来源：参考资料整理而成） 由于金融危机的爆发，以及CDS巨大的市场潜在风险，人们更加关注金融产品的安全性。2009年3月，CDS的票面市场价值降到了30万亿美元。美国和欧洲监管当局纷纷出台相应计划来稳定衍生产品市场，国际掉期交易协会也陆续建立了一些国际标准。主