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PAGE PAGE 31 债务融资的概述 　　债务融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。 　　债务融资可进一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。一般来说，对于预期收益较高，能够承担较高的融资成本，而且经营风险较大，要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式；而对于传统企业，经营风险比较小，预期收益也较小的，一般选择融资成本较小的债务融资方式进行融资。 债务融资的范围 　　(1)长、短期银行借款 　　以向银行有偿借贷，确定归还期限等内容，而实现的临时性融资。一般来讲借款偿还期在一年以内的为短期借款，借款期超过一年以上的为长期借款。 　　(2)发行金融债券 　　由借款单位提出，经央行批准，由主办银行发行的记名或非记名的金融债券。金融债券的特点是融资成本较低，但申请发行的条件较高，且发行周期较长。 　　(3)综合授信管理工作 　　它是指银行根据一定的条件，向公司提供各种金融和金融衍生工具的总称。综合授信一般适用于银行与企业之间建立的长期战略合作关系基础上，双方的相互支持和合作的过程，通常情况下，企业与银行双方以协议形式，明确双方的授信总额和授信范围，在办理具体的业务时，再订立合同。 　　(4)信用证等其他中间金融业务 　　信用证一般用于进、出口经济业务较多，施工企业此类金融品种使用较少。 　　(5)保函 　　保函是指由银行出具并承诺的，确认工程承包过程中，由于种种原因发生的工程赔付保证。保函有投标保函、履约保函、工程保修保函、工程预付款等形式。 债务融资的特点 相对于股权融资，它具有以下几个特点： 　　（1）短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。 　　（2）可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。 　　（3）负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。 　　（4）流通性。债券可以在流通市场上自由转让。 　　股权融资所得资金属于资本金，不需要还本付息，股东的收益来自于税后盈利的分配，也就是股利；债务融资形成的是企业的负债，需要还本付息，其支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除。 债务融资的比例 　　债务融资比例，即资金总量中债务资金的比例对公司治理产生的影响。 　　1.提高债务融资比例能够降低企业自由现金流，提高资金使用效率 　　自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务，回购股票，增加股息支付。当公司产生大量的自由现金流时，经理人从自身价值最大化出，倾向于不分红或少分红，将自由现金流留在公司内使用，经理可以自由支配这些资金用于私人利益，或是进行过度投资，降低了资金的使用效率，由此产生代理成本。 　　首先，由于对股东的支付会减少经理控制下的资源，因而减少了经理的权利，甚至在企业必须获取资金时，又会受到资本市场的监督，因此经理人倾向于不少红或少分红；其次，当公司内部留有大量自由现金流时．经理可以将自由现金流用于私人利益，这直接增加了经理的效用；再次，企业经营者有将企业扩张到超过最优规模的动机，因为经营者的权利因他们所控制资源的增加而增大，而且与销售增加正相关的经营者的报酬也会相应增加，导致企业进行过度投资。然而，股东的利益在于公司价值最大化和投资回报问题，规模大并不代表效益高。因此，如何让经营者支出现金而不是投资于回报小于资本成本的项目或者浪费在组织的低效率上，这是公司治理的一项重要任务。 　　原本企业可以通过股票回购或发放股利的形式将现金支付给股东，从而能够降低自由现金流量的代理成本。但是，由于使用未来现金流的控制权留给了经理，经理从自身效应最大化出发，难以保证上述行为的必然实施，也就是说，发放股利或股票回购对经营者的约束是软性的。与此相反，企业向债权人按期还本付息是由法律和合同规定了的硬约束。企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则面临的将是诉讼与破产。负债融资对经营者的这种威胁，促使经理有效地担负支付未来现金流的承诺。因此，因负债而导致还本付息所产生的现金流出可以是红利分配的一个有效替代物，从而更好地降低自由现金流量的代理成本，提高资金使用效率。 　　2 提高债务融资比例能够优化股权结构 　　最早对负债融资的股权结构效应做出分析的是Jensen和Meckling(1976)，他们研究表明，在经营者对企业的绝对投资额不变的情况下，增大投资中负债融资的比例将提高经营者股权比例，减少股东和经营者之间的目标利益的分歧，从而降低股权代理成本。 　　如果债权人对公司的约束是硬的，那么在股权分散，法人或管理层持股比例较小的情况下，增加负债融资，一方面能相对提高公司的股权集中度和管理者持股比例，增加大股东的监督力度和管理者与股东利益的一致性；另一方面，使债权人特别是大债权人能