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关于我国金融衍生品市场发展监管的思考 南开大学 一、金融衍牛品市场的界定和功能 金融衍牛品市场概念的界定 金融衍牛品通常是指从原牛资产(UnderlyingAsserts)派牛出来的金融 工具。由于金融衍生品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产 负债表外交易(简称：表外交易)”。金融衍生品的共同特征是保证金交易，即只 要支付一定比例的保证金的就可以全额交易，不需实际上的木金转移，合约的了 结一般也釆用现金价差结算的方式进行，只有在满期日以实物交割的方式履约的 合约才需要买方交足货款。 金融衍生品的类型及特点 随着金融创新的发展，金融衍牛品经过衍牛再衍牛、组合再组合的螺旋 式发展，现在种类已经十分繁多。按照金融工程学的观点，基木的金融衍生品包 括四种:远期(forward)＞期货(future)期权(option)、互换(swap)。远期合约是在 指定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议。期货是一种标准化的远期合约， 期货合约的交割日和交割物的数量都是由期货交易所事先固定的，期货交易只能 在交易所进行，并实行保证金制度。期权是一份选择权的合约，在此合约中，立 权人授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处购买或卖给卖 方一定商品的权利而不是义务。互换是交易双方达成的定期交换支付的一项协议, 交换支付以事先确定的木金为依据，这个木金叫名义木金额。每一方支付给对方 的数量等于名义木金额乘以事先约定的定期支付率，双方只交换约定的支付而不 是名义木金额。 金融衍牛品市场的基木功能 金融衍牛品市场的首要功能是规避风险，这是金融衍牛品市场赖以存在 和发展的基础。而防范风险的主要手段是套期保值。 金融衍生品市场的第二个功能是价格发现。金融衍生品市场集中了各方 面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通 过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。金融衍生品的价格形 成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了 整个市场的效率。 金融衍生品市场的第三个功能是套利。金融衍生品市场存在人量具有内在联 系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因 此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数 量关系吋，总可以低价买进某种产品，高价卖岀相关产品，从而获取利润。 金融衍生品市场的第四个功能是投机。市场上总存在一些人希望利用对 特定走势的预期来对未来的变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险。投 机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促 进市场效率的。 金融衍生品市场的第五个功能是构造组合。利用金融衍生品可以对一项 特定的交易或风险暴露的特性进行重新构造，实现客户所预期的结果。 （四）金融衍生品的特征 杠杆性。金融衍生品交易可以用较少成本获取现货市场上需较多资金才 能完成的结果，因此，具有高杠杆性。 融资性。作为一种过渡,在市场准入后，金融衍生品市场可以作为融资渠道， 因此其具有融资性。 高风险性。衍生品交易由于其杠杆性而具有高风险性和信用风险的相对 集中性，衍生品的虚拟性和定价复杂性使得其交易策略远复杂于现货交易，如果 不恰当使用或风险管理不当则导致巨大的风险。 虚拟性。金融衍生品独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益, 是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性。 二、我国金融衍生品市场发展的必要性 随着我国金融体制改革的深入，利率市场化的程度也在逐步加深，投资 者开始面对更多的利率波动风险。这其中，金融衍生产品将发挥重要作用。如远 期利率协议可以让投资者锁定未来某一时刻的利率水平，从而有效地管理短期利 率风险。同吋，有利于促进市场的价格发现，为中央银行的货币政策操作提供参 考。远期利率协议所达成的利率水平集中体现了来自套期保值、套利、投机等各 方面的需求，是各种市场信息和对未来预期的综合反映，有助于促进市场的价格 发现，其价格水平的变动可以为中央银行的货币政策操作提供重要的参考。 众所周知，金融衍生产品是金融市场参与者管理风险、获取收益的重要 金融工具。 自上个世纪70年代兴起以来，国际金融衍生产品市场发展迅速，其交易量远远 超过了金融现货市场，在当今世界金融市场体系中居于举足轻重的地位，有力地 推动了世界经济金融一体化进程，提高了资源配置效率。 实际上，为健全我国金融市场体系，维护金融稳定，完善货币政策传导 机制和宏观金融调控体系，有关部门一直致力于推动我国金融衍生产品市场规范 地、又好又快地发展。近年来，央行相继推出了债券远期、人民币利率互换、远 期利率协议、外汇远期、外汇掉期等金融衍生产品，我国金融衍生产品市场呈现 出稳步快速发展的局面。并在本轮宏观调控中开始发挥