中国股市与世界其他股市之间的大风险溢出效应.pdf

维普资讯 第3卷第3期 经 济 学 (季 刊) Vo1．3，No．3 2004年4月 ChinaEconomicQuarterly April，2004 中国股市与世界其他股市之间的 大风险溢出效应 洪永淼 成思危 刘艳辉 汪寿阳 ．摘 要 本文分析了中国证券市场A股、B股和H股之间，中国股市与 世界其他股票市场之间的极端风险的溢出效应。实证结果表明：A股与B股之 间存在着强烈的风险溢出效应，B股大幅下跌的信息可用来预测未来A股大幅 下跌的可能性；A股和H股之间，尤其是B股和H股之间也存在着强烈的风险 溢出效应；B股，尤其是H股，与世界其他股市之间存在着显著的风险溢出效 应；与此相反，A股虽然与韩国、新加坡股市之间存在着一定的风险溢出效应， 但它与日本、美国和德国等世界主要股市之间不存在任何风险溢出效应。 关键词 中国股市，极端下滑风险，金融风险的传染性。风险一Granger因 果关系，风险溢出，风险值 (VaR)，GARCH 一 、 引 言 在过去的25年中，中国经济一直保持着快速增长，关键因素之一就在于 中国不断地对外开放。随着逐渐融入世界经济，中国经济获得了长足的发展。 但与此同时，日益密切的国际联系也使得中国经济更易于受到外界的冲击。 在本篇文章中，我们将研究国际资本市场对中国股市的影响。更具体地说， 我们将研究中国股市与国外股市之间是否存在极端下滑风险的溢出效应?如 果存在，它们的传导机制又是怎样的。 中国的经济改革始于1978年，至今 已经历了1／4世纪，而证券市场的建 立是其中最具创新性的方面之一。中国证券市场正式创建于1990年底，虽然 只有短短十几年的历史，但发展相当迅猛，现已成为全球最大的新兴证券市 场之一 (参阅陈灯塔和洪永淼，2003)。中国股市在国民经济发展中，特别是 在融资、改善资源配置、促进国有企业所有制改革以及资本市场建设方面， 发挥着越来越重要的作用，与国际资本市场的联系也不断增强。为了吸引境 洪永淼，康乃尔大学经济学系与统计科学系，Ithaca，NY14850，US．A．；清华大学经济学系，100084； E-mail：yh20@c0meI．【edu。成思危、刘艳辉和汪寿阳，中国科学院数学与系统科学研究院系统所， 100080；E—mail：sywang@anlss．ac．cn。通讯作者及地址：YongmiaoHong，DepartmentofEconomicsand DepartmentofStatisticalScience。ComellUnivemity，424UrisHall，Ithaca，NY14850，U．S．A．；电话：001— 607，2555130；传真：001．607—255281。我们感谢姚洋的建议及厦门大学管理学院学术研讨会参加者的 讨论。本文得到清华大学经济管理学院、美国国家科学基金(SES-O111769)和中国国家 自然科学基金 (N0的资助。 维普资讯 704 经 济 学 (季 刊) 第3卷 外资金，同时避免或减缓国际金融市场风险对中国股市的冲击，中国设立了 两个分割的证券市场。众所周知，在中国的两个证券交易所——上海证券交 易所和深圳证券交易所中，同一家上市公司可发行两种不同类型的流通股：A 股和B股。其中A股主要对国内投资者发行，以人民币交易；而B股主要对 国外投资者发行，以外汇交易o2另外，一些中国公司垮越传统的国内股权融 资渠道，获准去海外资本市场如香港或纽约证券交易听上市筹集资本，分别 被称为H股和N股o3明显地，中国证券市场中不同类型的股票与国际金融市 场之间存在着不同程度的联系。绝大部分国际金融市场的冲击都被B股市场 吸收了，因而对A股造成的影响很小。然而，随着A设和B股、中国股市与 国际资本市场的联系不断加大，中国发生重大金融危饥 (如1997--1998