资本配置模型——二家中国金融控股公司的实证研究.pdf

風險管理學報 第十二卷 第一期 2010 年 5 月 Journal of Risk Management Vol.12 No.1 May 2010 pp. 91-131 資本配置模型 二家中國金融控股公司的實證研究 The Capital Allocation Model – Two Financial Holding Companies Empirical Study in China * 謝 俊（ Chun Hsieh ） 摘　要 本研究沿用Margrabe (1978) 之Black-Scholes 交換選擇權評價方式， 計算控股公司經營所隱含的違約風險之賣權價值，再利用Myers and Read (2001) 之邊際違約價值相等原則，探討金融控股公司下各子公司之資本 配置，並以二家中國金融控股公司進行實證分析，結果歸納如下： 1. 中國平安保險人壽股份有限公司、中國平安財產保險股份有限公司、 深圳平安銀行股份有限公司與平安證券有限責任公司的實際資本低於 根據違約賣權理論所計算出來的資本。其他子公司的實際資本高於根 據違約賣權理論所計算出來的資本。 2. 中銀香港集團公司與中銀集團投資公司的實際資本高於違約賣權理論 所計算之資本。中銀國際控股公司、中銀集團保險公司及其它子公司 的實際資本低於違約賣權理論所計算之資本。 3. 本研究結果顯示，未來子公司若以減資方式，將過剩資本返還金融控 股公司，與Myers and Read (2001) 的邊際違約價值相等之資本配置原 則相符。 ：金融控股公司、資本配置、違約風險、賣權價值 * 永豐金融控股公司及永豐商業銀行總稽核，Executive Vice President Chief Aiditor of The SinoPac Holdings Bank SinoPac 。作者感謝匿名評審委員所給予之意見，文中若有疏誤，由作者負責。 92 資本配置模型－二家中國金融控股公司的實證研究 Abstract This study follows Black-Scholes exchange option evaluation methods (Margrabe, 1978) to calculate implied default risk of put option value on financial holding companies. The equal principle of marginal value (Myers and Read, 2001) was used to illustrate an analysis of capital allocation on financial holding companies and their subsidiaries. This study applies the above methods to illustrate and analyze two financial holding companies in China. The results are summarize