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关于注会财管一道考题深入探究 一、背景资料 (2002年考题节选)E公司的2001年度财务报表主要 数据如表1 要求分别回答下列互不相关的问题： 计算该公司的可持续增长率。 假设该公司2002年度计划销售收入增长率是10%o 公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金 不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时 可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的 财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售 净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行和回购股 票。 【答案】 可持续增长率 一收益留存率X销售净利率X权益乘数X资产周转率/ (1-收益留存率X销售净利率X权益乘数X资产周转率) =0. 6X10%X2X0. 5/ (l-o. 6X10%X2X0. 5) =0. 06/0. 94 =6. 38% ①提高销售净利率： 需要总资产一销售收入/资产周转率 二 1100/0. 5二2200 （万元） 需要权益资金二总资产/权益乘数 二2200/2二 1100 （万元） 需要留存收益一期末权益期初权益 = 1100 1000=100 （万元） 需要净利润一留存收益/留存率 = 100/0. 6=166. 67 （万元） 销售净利率一净利/销售额 =166.67/1100=15.15% ②提高资产负债率： 净利润二销售额X销售净利率 二 1100X10%二 110 （万元） 收益留存一净利润X留存率 = 110X0. 6=66 （万元） 所有者权益=1000+66=1066 （万元） 总资产需要=2000 X （1+10%） =2200 （万元） 负债二总资产-所有者权益 =2200 1066=1134 （万元） 资产负债率二负债/总资产 二1134/2200二51.55% 二、 问题提出 在这道考题第（2）问中，对于销售净利率，可以直接 按照可持续增长率的公式计算得出，即可以直接根据 “ 10%二0?6X销售净利率X2X0. 5/ （1-0. 6X销售净利率 X2X0.5） ”解得:销售净利率=15. 15%,过程如下： 10%=0. 6X销售净利率X2X0. 5/ （1-0. 6X销售净利率 X2X0. 5） 0. 1-0. 006 X销售净利率二0. 6 X销售净利率 0. 1二0. 66X销售净利率 销售净利率二0. I/O. 66=15. 15% 但是，对于资产负债率，直接根据“10%=0.6X10%X权 益乘数X0. 5/ （1-0. 6X10%X权益乘数X0. 5） ”解得的结 果并不是51.55%,过程如下： 10%二0. 6X10%X 权益乘数 X0. 5/ （10. 6X10%X 权益乘 数 X0.5） 0. 1-0. 003X权益乘数二0. 03X权益乘数 0. 1=0. 033X权益乘数 权益乘数=0. 1/0. 033=3. 03 即：1/ （1-资产负债率）=3.03 解得：资产负债率=67% 三、 问题研究 这是一个困扰了无数人很多年的问题，至今没有一个系 统权威的解释。笔者经过长时间的思考，在这里可以给出全 面系统的解释。 上述问题之所以存在，唯一的原因是在计算销售净利率 时，可持续增长率一销售收入增长率，所以，可以直接根据 可持续增长率的公式计算出销售净利率; 可持续增长率的公式计算出销售净利率; 而计算资产负债率 时，可持续增长率不等于销售收入增长率，因此，无法直接 根据可持续增长率的公式计算出正确的结果。 下面先从理论上推导证明一下: 在不增发新股和回购股票的情况下，可持续增长率二股 东权益增长率。 如果仅仅改变销售净利率，资产负债率、股利支付率、 资产周转率均不变，也不增发新股和回购股票。 则根据资产负债率不变可知，资产增长率二股东权益增 长率；根据资产周转率不变可知，资产增长率二销售收入增 长率；即：销售收入增长率二股东权益增长率。由于可持续 增长率二股东权益增长率，所以，可持续增长率二销售收入增 长率。 如果仅仅改变资产负债率，销售净利率、股利支付率、 资产周转率均不变，也不增发新股和回购股票。 则根据资产周转率不变可知，资产增长率一销售收入增 长率，但是由于资产负债率发生了改变，即“资产增长率一 股东权益增长率”这个等式不成立，所以，无法得出“销售 收入增长率一股东权益增长率”这个等式，当然也就无法得 出“可持续增长率一销售收入增长率”这个等式。 四、深入研究 经过进一步研究可知，在不增发新股和回购股票，其他 财务比率不变的情况下，对于收益留存率也可以直接按照可 持续增长率的公式计算得出正确结果。但是，对于资产周转 率却无法直接按照可持续增长率的公式计算得出正确结果。 具体情况如下（以背景资料为例）： （1）在仅仅改变收益留存率的情况下： 由于资产周转