旅游酒店及餐饮、特殊消费服务行业中期策略：寻找成长性市场的结构性机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请仔 请仔 目录 行业投资机会 4 行业投资机会 4 旅游、餐饮、免税购物市场能够穿越经济周期 4 市场集中度提升不易，上市公司整体表现受经济周期影响 5 旅游产业具有外部效用，伴随消费机会更多 6 我们判断板块下半年具有防御性，值得配置 7 旅游：出游人数持续增长，休闲游、周边出境游是重点 9 中国旅游行业处于日本 1980 年代后期，休闲旅游、出境旅游兴起 9 2Q19 旅游数据小幅改善 10 休闲游更流行，休闲度假景点价值提升 10 中国周边出境游方兴未艾 11 餐饮：低价高频防御性强，优质连锁龙头成长潜力大 13 低价高频特点赋予餐饮行业较强防御性 13 定位、产品、服务、创新等方面出彩的企业有望胜出 13 免税：消费回流推动行业持续增长 15 旅游购物习惯和强大购买力是免税行业最核心驱动力 15 消费回流哺育国内免税市场 15 2018 年以来国内免税行业取得逆周期的高增长 17 酒店：短期需求疲软，减税降费有望刺激需求反弹 18 短期来看，受宏观经济下行影响，行业需求疲软 18 长期来看，出游率、人均酒店消费和连锁化率的提升带来行业广阔发展空间 18 推荐标的 20 图表 图表 1: 全国旅游业对 GDP 综合贡献 4 图表 2: 2018 年国内旅游总花费增速维持 10%以上 4 图表 3: 2018 年国内游客人数同比增长 10%以上 5 图表 4: 2018 年餐饮收入增速仍在 10%附近 5 图表 5: 2018 年国内免税市场增速加快 5 图表 6: 2018 年下半年以来酒店行业 RevPAR 增速下滑较多 5 图表 7: 中信一级行业餐饮旅游板块营收、利润增长趋势 5 图表 8: 剔除中国国旅，2018/1Q19 中信一级行业餐饮旅游板块营收、利润下滑 6 图表 9: 中金覆盖餐饮旅游及特殊消费服务的港股、美股营收及利润 6 图表 10: 旅游产业链 7 图表 11: 旅游产业链国际可比公司市值 7 图表 12: 2019 年 1-5 月板块涨跌幅比较 8 图表 13: 餐饮旅游板块 P/E 历史走势 8 图表 14: 餐饮旅游板块基金持仓比例 8 图表 15: 中美日人均出游率对比 9 图表 16: 中国人均 GDP 持续增长 9 图表 17: 国内游客人数持续保持高增长，出境旅游人数开始爆发 9 图表 18: 2017-2019 小长假国内游 10 请仔 图表 19:我国主题公园人均访问量还有很大提升空间 10 请仔 图表 20:历史文化类主题公园将是发展趋势 10 图表 21: 2013-2017 年旅游演艺行业快速增长 11 图表 22: 2017 年旅游演艺不同类型市场表现 11 图表 23: 港澳台短途游增速已呈现放缓趋势，中国周边游增长快 12 图表 24: 大陆居民至港澳台地区旅游人数增长较慢 12 图表 25: 2018 年中国大陆出境游人数占比（按目的地） 12 图表 26: 中国 GDP 增速和餐饮行业增速 13 图表 27: 以火锅为例看各价位段餐饮消费增速 14 图表 28: 出境游时中国旅客的人均购物消费更高 15 图表 29: 中国消费者是全球最大的奢侈品购买群体 15 图表 30: 中国消费者购买奢侈品七成在海外完成 16 图表 31: 免税店是中国旅客购物消费的重要渠道 16 图表 32: 入境店、离岛免税政策和电商法对跨境代购的监管，是国家促进消费回流的重要举措 16 图表 33: 节假日三亚免税店进店人次及销售额增速 17 图表 34: 酒店行业数据自 18 年下半年起转弱 18 图表 35: 中国和美国人均出游率对比 18 图表 36: 华住经济型和中高档同店 RevPAR 增速 19 图表 37: 中美各层级酒店数量占比（2017 年） 19 图表 38: 离岛和出入境免税内生增长强劲 20 图表 39: 对标全球龙头 Dufry，毛利率尚有提升空间 20 图表 40: 离岛、出入境、市内、海外免税店面图或效果图 21 图表 41: 海底捞及其他人气连锁餐厅人均消费对比 21 图表 42: 海底捞师徒制下的店长抽成制度 21 图表 43: 海底捞和同业核心经营和财务指标对比（2018 年） 22 图表 44: 千古情剧照 22 图表 45: 扣除六间房，营业收入增