要素禀赋结构与货币国际化-清华大学五道口金融学院.PDF

Finance 要素禀赋结构与货币国际化 ——基于新结构经济学视角的初探 吴 文 龚 婷 内容提要 本文从要素禀赋结构的视角观察当前仍处于进程中的 人民币国际化，指出了过快推进人民币国际化将使中国的发展更加 偏离比较优势，为推进人民币国际化筹建国际板市场则类似“东施效 颦”之举。本文在破除特里芬难题与国际铸币税等有关货币国际化 认识误区的基础上，提出过剩资本输出是货币国际化的动力与目的 的假说，继而指出向要素禀赋结构更低的发展中国家输出中国资本， 寻求人民币区域化才是符合中国国家经济利益的举措，而这正是“一 带一路”倡议在经济意义上的实质。 关 键 词 要素禀赋结构 比较优势 资本输出 货币国际化 经济学的视角对此进行分析。 在自由竞争的市场环境下，中国 一、从要素禀赋结构的 依据林毅夫等在新结构经济 资本应当更昂贵，无论这笔资本 视角看国际板市场 学框架下的系列研究，中国过去 是人民币面值的资产还是美元面 国际板曾被视为推进人民币 和现在仍处于发展中阶段的事实 值的资产。那么，我们就要分两 国际化的重要举措。部分学者认 说明，中国经济禀赋结构（以人均 种情况讨论筹建中的国际板。 为美元国际化成功的重要原因是 资本来度量）一直低于发达国家， 如果筹建中的国际板定位于 美国开放的资本市场，私人部门 即中国相对于美国等发达国家的 自由竞争的资本市场，那么这里 可以方便地在美国市场上投融 比较优势是劳动力资源（即便中 的资金价格一定既高于国内其他 资；建设国际板可以为外国优秀 国的低技能劳动力的人口红利已 市场，也高于欧美成熟资本市 企业在中国上市融资提供便利， 逐渐消失），而资本（包括人力资 场。从资金的价格高于国内其他 以此增加人民币的吸引力和接受 本）则是相对稀缺的。因此，在没 市场的角度讲，这一定会倒逼利 度。然而按照比较优势理论，要 有扭曲的自由市场状态下，中国 率市场化改革，否则资金会从其 素禀赋结构条件并不高的中国在 的资金价格会显著高于国外。但 他市场上抽离，大规模涌向国际 总体上不应向欧美资本密集型企 中国政府为使资本密集型的大型 板的资本市场，但利率市场化的 业提供融资（不排除细分市场中 国企继续存活下去，人为压低了 同时意味着国家放弃对资本密集 的特例）。美国市场为外国企业 利率，同样为政府支持大型国企 型的大型国企的资金扶持，这其 提供融资平台的做法符合美国经 的目标服务的中国股票市场主板 中的大批没有“自生能力”的企业 济的比较优势，因为其要素禀赋 市场也以高市盈率为特征。总 将面临破产的境遇，而这是中国 结构高，资本充裕，可以从新结构 之，资金的价格被人为压低。但 政府无法容忍的。那么一种有违 ·78 · IEC, NO. 12, 2018 金融 自由市场原则的做法是禁止国内 重。实际上，由于跨国融资必定 换，特别是在中国经济高速成长 其他市场资本的跨市场流动，但 会生成额外的成本，国际板如欲 期，在中国的投资反而具有较低 这几乎是难以完全执行的政策， 吸引到欧美优质企业，应该提供 的宏观风险。 这既意味着高额租金的诞生，也 比该企业所在本土市场更优惠的 可以说，如果我们简单地模 意味着国际板是规模受控的小市 融资条件，这意味着资金价格要 仿，恰恰违背了比较优势战略。 场，并无前景。所幸的是，即便政 低于欧美市场，也就更低于国内 如果说当前中国政府被迫不断地 策完全放开，这种倒逼利率市场 其他市场，这等于给予这些外资 购买美国国债是因深陷“美元陷 化的机制也并不会被触发。因为 企业优于大型国企的超国