我国上市公司股利分配问题研究定稿.docVIP

我国上市公司股利分配问题研究 1 引言 1.1 研究目的和意义 股利是上市公司分配给股东的税后收益，它可以反映上市公司的经营行为和经营业绩。股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡公司内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。它主要包括五个方面：是否支付股利、股利支付比率高低的决策、以何种形式支付股利、选择什么样的股利策略、如何策划股利发放的程序[1]。 股利政策、投资决策及融资决策是上市公司的三大财务管理决策。其中股利政策还与债权人利益、股东利益、公司形象、公司的交易成本以及代理成本有密切的关系。恰当的股利政策，有利于实现上市公司、广大投资者以及资本市场三赢局面。股利分配有利于公司股权结构的稳定，公司经营的持续发展，为企业树立良好的形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富的最大化[2]。 我国的股票市场起步晚，对上市公司的股利政策的研究相对于西方国家还只是处于初级阶段，因此对上市公司的股利分配问题的研究具有重要的现实意义。本文通过对我国上市公司股利分配中存在的问题进行讨论，分析影响我国上市公司股利分配现状的因素，通过这些影响因素的分析，可以为上市公司管理层制定股利政策和投资者进行投资决策提供参考意见，对如何规范我国的股利市场提出可行性的建议。 1.2 文献综述 股利政策是公司财务管理的重要环节，它与融资政策、投资政策并称为公司理财活动的三大政策。三大政策之间又存在着密切的联系，充分体现了股利政策在公司理财活动中的重要性。恰当的股利政策，不仅可以树立起公司的良好形象，而且能够激发投资者对公司持续的投资热情，从而能使公司获得长期稳定的发展条件和机会；反之，则可能影响到公司未来的生存和发展[3]。 关于股利政策的研究，国外学者进行得比较早，研究成果也较为成熟。最早的有“一鸟在手理论，该理论只是从投资者心理角度对股利的重要性做了描述，并未行成有价值的理论框架[4]。随着对股利分配问题研究的深入，后来又出现了“MM股利无关论”，该理论更是奠定了股利政策研究的理论基础，也使对股利政策的研究成为一个专门的研究领域。该理论认为：在完美的资本市场中，股利政策不会对公司价值或者股票价格产生任何影响[5]。该理论一经问世便引起很大的反响。经过激烈的争论，该理论由于其严密的假设条件、无懈可击的数学推导，其观点逐渐被理论界所接受，也成为现代股利政策研究的基石。此后的研究基本都是在放松其假设条件的角度进行的，这些研究从不同角度、运用不同方法进行了大量的理论分析和实证检验，试图对股利政策做出完美的解释。随着经济理论的发展、创新，股利政策理论在研究时也借鉴了大量相关学科的理论，出现了税收差异理论、顾客效应理论、信号传递理论、代理理论和行为理论等，这些理论从崭新的角度对股利政策与公司价值是否相关、为什么相关及如何相关做出解释，从而极大地丰富该领域的研究视野，使对股利政策的研究出现了巨大的飞跃。其中，信号传递理论是沿着MM理论的框架来论述股利政策对股票市值的影响，没有涉及股利政策和股权结构的关系。股利政策代理成本理论和顾客效应理论则较多地涉及股权结构和股利政策之间的关系。但在现实世界里，股利政策理论对许多的问题不能作出令人满意地解释，学术研究人员在不断的科研中逐步完善鼓励政策理论。值得注意的是，现有理论总是试图找到普遍适用的理论以求归纳所有的发现，但近年来学者们的一些研究对此持有异议，在王俊籽研究中指出：于各种不完善的市场因素对公司的影响程度不同，股利政策会因公司而异[6]。可见，对股利政策理论的研究还有待于随着实践的发展进一步深入、完善。 国内对股利政策的研究，开始大多停留在理论分析层面上，出现了许多介绍国外股利政策的文献。运用西方股利理论对我国的股利问题进行的实证分析丰要集中在股利政策特别是现金股利政策的影响因素、信息传递效应等方面。对于影响现金股利的动机和因素的研究成果较多，国内很多学者都对此进行了理论和实证方面的研究，由于选取的样本和采取的研究方法不同，结论也不尽相同。对于现金股利能否传递信号，相关的研究途径主要是检验上市公司现金股利分配政策的市场反应，牟淑云在其硕士学位论文中对此进行了研究，认为国内上市公司现金股利的市场反应很不积极[7]。张鹏远在他的硕士学位论文《我国上市公司股权结构对现金股利政策的影响》中运用信号传递理论，分析了股利传递信号原理，并提出股利政策的信号机制，实际上是企业向市场传递信号的一个组成部分而非全部[8]。计玲玲在其论文《股利政策与我国上市公司股利分配问题分析》通过实证分析检验了非流通股以及国有股对于管理层与流通 股东之间的代理冲突的影响，并证实了对现金股利发放的影响[9]。对于现金股利分配是否为非流通股东服务，股权分置对现金股利政策