罗斯的公司理财(第五版).ppt

认股权证和可转换债券发行的原因 可转换债券发行公司的特点（现有研究成果）： （1）对于发行可转换债券的公司来说，其债券信用评级要低于其它公司 （2）对于高成长和高财务杠杆的小公司来说，其更倾向于发行可转换债券 （3）可转换债券一般都是次级债券，而且是无担保的。 认股权证和可持续债券发行的原因： 1、融资成本较高时，公司发行证券要考虑现金流与未来经营的现金流相匹配，避免产生支付危机。快速成长时，公司倾向于发行可转换债券和附有认股权的债券，公司发展成功时，再改变这种融资策略。 2、发行可转换债券和附有认股权的债券对风险评估产生的误差有一定的免疫作用。 3、发行可转换债券和附有认股权的债券可降低代理成本，协调债权人厌恶风险和股东偏好风险的矛盾。 4、转换策略，公司设定可转换债券的赎回权，在赎回时30天内持有人将在转换和被赎回中选择其一，当转换价值高于赎回价格时称为“限制转换”。转换时间：可转换债券价值等于赎回价格。但实际往往高于44%时赎回。 认股权证和期权对公司的影响 对公司的权利 利润 油 价 $15 $30 $45 油 价 $15 $30 $45 基本情况 认股权证 150 300 450 150 300 600 0 150 300 0 150 300 期 权 150 300 450 0 150 300 认股权证和期权对股票持有者的影响 对公司的权利 利润 油 价 $15 $30 $45 油 价 $15 $30 $45 基本情况 Abdul Mohammed 75 150 225 75 150 225 0 75 150 0 75 150 认股权证 Abdul Mohammed Natasha 75 150 200 75 150 200 0 0 200 5 80 130 5 80 130 -10 -10 40 期权 Abdul Mohammed Natasha 75 150 0 75 150 225 0 0 225 15 90 90 0 75 150 -15 -15 60 看涨期权的到期日价值 普通股票在到期日的价值 (ST ) /美元 看涨期权 在到期日的价格(c)/美元 0 E=50 执行价格E=50 ST - E 看涨期权买方头寸价值即此到期日价值，而卖方头寸价值 是其负值 看跌期权的到期日价值 普通股票在到期日的价值 (ST) /美元 看跌期权 在到期日的价格(p)/美元 0 50 E=50 执行价格E=50 E- ST 看跌期权买方头寸价值即此到期日价值，而卖方头寸价值 是其负值 E= 看涨期权的盈亏分布 盈利 ST ST≤E E ST 多方盈利 PL -C (ST - E) - C 空方盈利 Ps C (E - ST) +C P C -C E PL PS E+C ST 看跌期权的盈亏分布 . 看跌期权的盈亏分布 盈利 ST ST≤E E ST 多方盈利 PL (E - ST)-P -P 空方盈利 Ps (ST - E)+P P P E PS PL ST E-P E-P P-E P -P 期权平价（例） 设投资者以$ 82/股购买微软股票100股,同时买入一年后到期、执行价格为$85,100股股票看跌期权，并相应卖出看涨期权（P= $ 5,C= $ 10）无风险利率为r=10% 投资者到期日盈亏分析 股价ST $100 $80 看跌盈亏 $0 $5 看涨盈亏 -$15 $0 总盈亏 $85 $85 从上例可以看出有如下关系：P+S=C+Ee-rT 期权平价公式（C与P的关系） 设连续无风险复利率为r ，则有相同协议价格和到期日欧式看涨与看跌期权的价格满足： P+S=C+Ee-rT 证明： 构造两个投资组合： A：1份欧式看涨期权+现金Ee-rt B：1份相应看跌期权+单位标的资产 在到期时，两个组合的价值为max(ST,E)，因此它们在初始时刻（t=0）,必有相同价值 P+S=C+Ee-rT 期权定价的决定