环保行业中期策略：对商业模式的再思考.pptxVIP

财政支出投资乘数回暖，关注模式变化和市场空间核心观点分析过去，理清思路，展望未来。行业的宏观环境商业模式成为主要影响因素，而当前宏观财政投入力 度和融资环境已然边际改善，我们需要重新理解行业的商业模式，发现公司的商业模式优势或变化，从而把 握成长的确定性。建议关注：条件一：选择商业模式通顺，项目盈利确定性好的核心标的。具备以上条件的项目易于获得财政投入 和融资贷款支持，财政支出投资乘数有保障。条件二：选择具备高成长空间的优质细分领域。大固废：行业中，垃圾分类方兴未艾，设备公司的成长空间广阔。再生资源：行业的模式本质是to b 而非to g，对标海外典型企业，发展空间广阔。水：长江流域治理的“轻资产模式”刚刚开启，将带来行业加速市场化和份额的显著变化。土壤修复：我们着眼模式可行性，对于土地修复的商业价值进行更精准的测算。监测：行业的布点密度增加，设备企业弹性大。天然气：关注行业的气源价值。风险提示：政策推广不及预期，融资环境改善不及预期，财政支出低于预期36139 09:16目 录18年复盘：宏观政策模式瓶颈致估值业绩双杀未来展望：财政支出投资乘数回暖，关注模式变化和市场空间大固废：垃圾分类新政落地，利好环卫厨余市场废电拆解4年5倍空间，商业模式预期差较大水处理：转向轻资产模式，打开长江流域治理蓝海土壤修复：政策明确责任主体，十三五迎来近千亿市场环境监测：政策法规驱动，监测密度上升天然气：供需缺口扩大，关注气源优势36139 09:1618年复盘：宏观政策模式瓶颈致估值业绩双杀2018年环保行业指数下跌48%2018年中信环保指数下跌48.25%，相对沪深300指数跌幅达22.94%。主要系18年宏观融资环境和地方财政收紧，环保企业订单落地率影响业绩兑现。 图： 2018年中信环保指数相对沪深300指数跌幅22.94%19/6/10《地方政府 16000500018/10/7央行降准专项债券发14000450019/1/5 央行降准行及项目配4000套融资工作 120003500的通知》1000017/11/10《关于规范政 府和社会资本 合作（PPP） 综合信息平台 项目库管理的 通知》300018/4/2中央 财经委员会 第一次会议 首次提出结 构性去杠杆8000250018/8/28《国务 院关于今年以 来预算执行情 况的报告》提 出遏制隐性债 务增量2019/3/5一般公共 预算提出 加大污染 防治力度2000600019/2/14《关于加强 金融服务民 营企业的若 干意见》150040001000200050000沪深300（左）中信环保指数（右）数据来源：Wind，东吴证券研究所涨跌幅归母净利润变化估值影响幅度-48.25%-28.10%-28.03%-25.31%10.71%-32.54%/中信环保指数/沪深/300/指数36139 09:1618年复盘：宏观政策模式瓶颈致估值业绩双杀去杠杆导致的融资难、融资贵是制约环保企业18年发展的主要痛点18年4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”），提出控制杠杆水平、消除多层嵌套和通道，体现防风险、去杠杆和金融改革决心18年8月28日《国务院关于今年以来预算执行情况报告》提出坚决遏制隐性债务增量，妥善化解隐性债务存量18年社会融资规模增量累计为19.26万亿，同比减少14%，且18年4个季度社融增量累计值同比均为负增长，分 别为-19%/-18%/-13%/-14%。融资利率方面，18年AA级企业债平均利率为5.51%，同比提高24bp；与同期国债的 信用利差为2.07%，同比提高28bp。融资难且融资贵是制约环保企业发展的主要痛点。原因分析：重资产属性。环保行业前期投资和建设所需资金较多，投资回收期较长，而环保民企融资难度大、筹资成本高，资金并不充裕。在融资环境趋紧背景下面临的经营压力是国资入股的首要原因。图： 社融增速触底，19年回升图： 5年期AA级企业债18年平均利率高于历史平均？2550%9%40%8%30%7%20%6%5%19.2640%2015.371510%4%3%2%1%0%9.1108.180%5.58-10%5-13%-20%-14%-18%-19%0-30%1Q181H183Q182H181Q19同比/社融累/计/值（/万/亿）/数据来/源36139 09:16/ /：/Wind/，/东吴证券研究/所5年期AA企业债收益率5年期国债收益率数据来源：Wind，东吴证券研究所18年复盘：宏观政策模式瓶颈致估值业绩双杀PPP清理去杠杆致使行业业绩同比减少28%1