传媒互联网行业：2019年下半年上海策略会纪要.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 详细纪要 拼多多（PDD：跑赢行业，目标价 28 美元） 拼多多重申“性价比”原则，不仅仅关注运营品牌商家。公司认为通过平台客单价的提升以及用户习惯的培养，加强拼多多作为高性价比产品的一站式购物平台的定位，其将最终获得营销费用上的运营杠杆。公司对 618 活动中的投入产出比表示满意。 销售和营销效率：拼多多预计品牌广告投放（如电视节目冠名等）占收入比例会慢慢缩减。受宏观不确定因素的影响，近期销售和营销渠道成本下降且供给增长利好拼多多， 但公司目前希望利用该机会更好地获取用户。拼多多表示用户数据积累以及算法优化能 够提高公司通过优惠券留存现有用户的效率。 618 购物节活动：拼多多同商家合作，聚焦最畅销的 10,000 种商品。公司继续通过部分 高价高质产品提升拼多多的品牌形象。公司未评价 2019 年 2 季度销售和营销费用的趋势， 但对投入产出比表示满意。 其他要点：1）今年公司希望通过扩品类（区别于 SKU 增加）让更多用户认识到拼多多是一个一站式购物平台。2）5 月末品牌馆商家数量增至 800 家（2018 年 12 月为 400 家）。3）用户留存率曲线呈现出微笑曲线走势，主要在于公司的社交推荐属性。 风险：宏观环境；电商竞争。 网易（NTES：跑赢行业，目标价 286 美元） 公司今年重点关注不同业务板块的经营效率，同时我们预计未来上线的新游戏将支撑收入增长。我们认为网易优秀的游戏研发能力能帮助其抓住国内外的增长机会。 游戏业务：我们认为 2019 年 2 季度对网易是相对平静的季度，因为公司没有在此期间发布大的游戏。公司认为《梦幻西游 3D》可以最终顺利获得版号。此外，公司还认为《梦幻西游 3D》不会影响《梦幻西游》的表现，因为《梦幻西游 3D》主要聚焦年轻用户，且 预计其用户群和《梦幻西游》的付费用户群之间重合度很低。公司预计随着新游上线， 游戏相关的销售和营销费会较当前水平增加。长期来看，依赖其优秀的针对各品类游戏的研发能力，公司预计海外市场将贡献 30%的游戏收入（目前为 10%）。 电商业务：网易认为通过优化配送、应用内设计和定价可以提高经营效率，同时也强调电商收入增速不是今年的重点。 音乐业务：付费率稳步增长，同时应用的社交功能也进入初期测试阶段。随着该社交业务的全面推出，公司希望新增收入能够更好地覆盖音乐 费用，实现更加合理的利润率水平。 风险：新游戏不及预期。 携程旅行网（CTRP：跑赢行业，目标价 46 美元） 我们认为携程利润率扩张进展顺利且在国内宏观环境疲软的情况下，公司仍能受益于不断增长的出境游需求。同时，公司还注意到行业竞争压力正有所缓解。 利润率走势：携程表示由于宏观走弱近期渠道成本下降且供给增加利好公司销售和营销效率。携程预计全年在用户获取费用上有一定杠杆。 请仔国际业务：得益于线下预订渠道不断向线上转移且成功抢夺竞争对手份额，携程国际业 请仔 请仔 请仔 务的增速持续跑赢行业。今年公司没有新增海外呼叫中心的计划。 火车票订票业务：自从官方渠道推出类抢票功能以来，携程密切追踪用户行为并未观察到用户流失；公司认为其提供的火车票增值产品仍然优于铁路“12306.com”平台所提供 的。 向低线级城市渗透：公司强调其差异化的战略，即重点关注中国 100 个或 150 个最富裕 的城市，主要考虑公司产品能够更好地契合这些城市的需求。随着 2018 年 1 季度起低端 酒店佣金率下降，公司低端酒店预定量增长率在最近几个季度已经跑赢竞争对手。 图表 1: 国内和国际航空旅客数量增速：假期带动 5 月出现小幅增长 资料来源：中国民用航空局、 风险：宏观经济不景气。 哔哩哔哩（BILI：跑赢行业，目标价 22 美元） 近期联运游戏《明日方舟》的成功、用户数的稳健增长、直播于增值服务业务的爬坡以及广告业务的复苏增强了我们对于公司 2019 年 2 季度收入与利润的可见性。 用户增速：3 月哔哩哔哩应用的月活跃用户数超过 1 亿且 4、5 月仍在持续增长。 游戏业务：《明日方舟》的成功将提振 2019 年 2 季度游戏收入和利润率。公司是该游戏 在安卓渠道上的唯一发行伙伴。我们预计该游戏 5-6 月总流水约 10 亿元。假设安卓占总 流水的 50%且其中的 40%来自哔哩哔哩渠道，考虑到同游戏开发商的分成比例为 50%， 我们预计 2019 年 2 季度公司将实现接近 8000 万元–1 亿元的高利润率收入（毛利率接近100%）。由于其联运方的身份，会计上公司不需要对收入进行递延处理。在会上有投资者质疑如果该款游戏公司采用独代模式，或许公司能得到更好的财务回报。但是我们认为游戏成功与否存在较大的不确定性，风险始终与回报是对等的。