交通运输行业2019年中期策略：伺机而动.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 一、机场：上海机场 Q4 新卫星厅投产带动免税进入新纪元，重点关注 6 复盘：免税高增长改变机场投资框架，带动利润高增长 6 新卫星厅投产为上海机场带来的收入增量大于成本增量，9000 平米新增面积将有效提升进店率 7 上海市内免税店面积有限，预计更多是对免税回流形成补充 9 19Q4 上海机场新老产能切换，关注长期投资逻辑 11 二、快递：格局加速演变，成本核心优势助力公司突围，布局龙头公司 13 19H1：中小快递相继转型退出，快递单件利润环比趋稳 13 19H2：成本尚未触底价格承压，短期盈利增速或继续分化 16 直营快递多元化转型，静待新业务破茧 18 旺季有望开启盈利修复，看好低估值高增长龙头 20 三、国企改革攻坚推进，两维度寻找投资机会 23 铁路改革持续推进，资产证券化将成主要突破口 23 试点公司国企综合改革有望展开，关注改革线索共振 25 四、航空：静观其变，择机而动 27 汇率冲击压制股价表现，耐心关注外部变化 27 需求波动与宏观趋势相符，静待韧性提升推动预期修复 28 供给端的外部约束为行业收益改善提供催化 28 民航发展基金征收标准减半落地，南方航空税后利润增厚约 9-10 亿 29 图表索引 图 1：上海机场股价复盘：非航收入屡超预期，消费属性溢价渐显，估值、盈利共同驱动股价上涨 7 图 2：上市快递公司快递量同比增速 14 图 3：2018 年以来，上市快递公司单季市场份额 14 图 4：全国快递均价同比增速 14 图 5：三通一达快递单价同比变化（元） 14 图 6：2019 年快递增量模拟测算（CR6） 15 图 7：三通一达 19Q1 扣非净利同比增速 15 图 8：三通一达 2018 年动产净值（百万元） 17 图 9：三通一达 2018 年不动产净值（百万元） 17 图 10：三通一达经营性净现金流（百万元） 17 图 11：三通一达流动资产情况（亿元） 17 图 12：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金（百万元） 18 图 13：购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金同比增幅 18 图 14：2019 年顺丰控股业务量增速趋稳 18 图 15：2019 年顺丰控股快递单价增幅收窄 18 图 16：德邦股份各项业务收入增量（百万元） 20 图 17：德邦快递毛利率显著提升 20 图 18：韵达股份PEband 22 图 19：韵达股份PBband 22 图 20：申通快递PEband 22 图 21：申通快递PBband 22 图 22：2016 年中央经济工作会议召开以来，铁路改革密集推进 24 图 23：国资平台运作方式及功能目的归纳 25 图 24：国有资本投资、运营公司平台试点稳步扩容 25 图 25：人民币兑美元中间价波动幅度，2019 年 6 月 20 日汇率跌至接近年初水平 （负数表示贬值） 27 图 26：2019 年 1-6 月布伦特原油均价较 18 年均价处于平稳区间（美金/桶） 27 图 27：今年以来航空走势主要受汇率波动影响 27 图 28：人民币对美元中间价季度涨跌幅：19H1 汇率先升后贬，波动较大（负数表示贬值） 27 图 29：航空需求的波动趋势与宏观同比，但韧性逐年增强 28 图 30：需求韧性决定航司收益水平的韧性（客公里收益：元/客公里） 28 图 31：六大航国内航线客座率 28 图 32：六大航国际航线客座率 28 图 33：剔除 737MAX 前后三大航供需缺口对比 29 图 34：六大航国内航线ASK 同比增速 29 图 35：上市航司民航发展基金（百万元） 29 图 36：上市航司民航发展基金费用占利润总额的比重 29 图 37：上市航司民航发展基金占非油成本的比重 30 图 38：上市航司单位 ASK 非航油成本（元） 30 表 1：基于审慎假设下，新产能投放周期，上海机场成本端冲击较为可控 8 表 2：2018 年三大枢纽机场免税经营面积对比 10 表 3：三通一达 2018H1、H2 单件业绩同比变化（考虑自营率：元/件） 13 表 4：三通一达单票毛利深度拆分（元/件）全部考虑自营率 15 表 5：三通一达最新单件成本（考虑自营率） 16 表 6：三通一达历史单件成本最低值（考虑自营率） 16 表 7：三通一达毛利弹性测算 16 表 8：顺丰控股各项业务的市场情况（黄色高亮数据为估算） 19 表 9：德邦快递各项业务的市场情况 19 表 10：电商旺季全国快递量情况（亿件） 20 表 11：加盟快递旺季调价情况 20 表 12：全国快递量增速测算 21 表 13