商贸零售行业2019年中期投资策略：把握景气有支撑的扩张龙头.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 景气与估值：显著分化，价值回归 5 收入呈现 M 型雏形，消费结构趋势变化 5 渠道出现景气分化，估值进入匹配区间 6 增量与存量：内外共振，强化成长 10 政策支持供给支撑，可选平稳必选提升 10 个税改革助力需求稳定 10 CPI 回升推升必选消费 11 并购整合强强联合，动能输出扩容提速 13 机遇与挑战：逆势顺势，铸造巨头 16 超市：标品分流加速分化，生鲜龙头提速扩张 16 百货：购物中心高景气，强激励企业前瞻布局 18 家电连锁：增量来自低线，实体龙头率先下沉 19 投资建议：把握景气有支撑的扩张龙头 21 图表目录 图 1：城镇居民人均可支配收入累计同比及中位数同比（%） 5 图 2：全国居民人均可支配收入累计同比及中位数同比（%） 5 图 3：全国居民人均消费支出累计同比（%） 6 图 4：城镇居民消费性支出结构发生变化 6 图 5：5000 家重点零售企业同比增速 6 图 6：5000 家重点百货企业同比增速 6 图 7：5000 家重点超市企业同比增速 7 图 8：5000 家重点购物中心企业同比增速 7 图 9：限额以上化妆品品类月度同比增速 7 图 10：限额以上金银珠宝品类月度同比增速 7 图 11：限额以上家电品类月度同比增速 7 图 12：母婴细分品类年度同比增速 7 图 13：细分渠道板块区间涨跌幅表现 8 图 14：各细分领域代表性公司自 2018 年下半年以来市场表现 8 图 15：前三次个税起征点上调对居民收入增速的影响（%） 10 图 16：前三次个税起征点上调对社零增速的影响（%） 10 图 17：2001 至 2018 年社零总额年度名义同比增速（%） 10 图 18：以 2005-2006 年为例，限额以上各品类同比增速变化情况（%） 10 图 19：2018 年税改对各收入层级改善的幅度（横轴为税前收入） 11 图 20：专项扣除项目对各收入层级改善的幅度（横轴为税前收入） 11 图 21：超市行业收入增速和 CPI 的关系（%） 12 图 22：超市行业归属净利润增速和 CPI 的关系（%） 12 图 23：永辉超市同店增速与 CPI 食品价格涨幅拟合度较强 12 图 24：永辉超市毛利率（右轴）与 CPI 食品价格涨幅拟合度较弱 12 图 25：CPI 上行期间 SW 超市行业超额收益表现情况（%） 12 图 26：CPI 上行期间 SW 超市行业超额收益表现情况（%） 13 图 27：永辉超市开启同行业整合 14 图 28：苏宁易购为品类扩容开展异业整合及合作 14 图 29：沃尔玛通过并购打开全球市场同时估值得到较大提升（单位：亿元） 15 图 30：欧莱雅在并购潮获取拓宽自己品牌市场的期间估值大幅抬升 15 图 31：生鲜、快消品的电商渗透率水平变化 16 图 32：超市行业中，以生鲜为经营特色的永辉和家家悦收入增长提速 16 图 33：高鑫和永辉超市两个龙头公司的收入占比持续提升 17 图 34：高鑫和永辉超市两个龙头公司的业绩占比持续提升 17 图 35：57 个样本社区生鲜品牌的创立年份情况 17 图 36：生鲜新业态盒马鲜生销售额近年来爆发式增长 17 图 37：生鲜新业态百果园销售额近年来爆发式增长 18 图 38：永辉 mini 店截至 2019Q1 的全国门店分布和储备门店情况 18 图 39：服装、化妆品的电商渗透率水平变化 18 图 40：百货行业平均年销售收入和收入增速情况 18 图 41：百货企业同店增长的出现分化 19 图 42：百货企业净利率的绝对水平和变化趋势出现分化 19 图 43：5000 家百货和购物中心月度的增速情况 19 图 44：天虹新开门店以购物中心门店为主，业态不断优化 19 图 45：家电和消费电子行业的电商分流水平持续提升 20 图 46：2018 年苏宁易购在国内家电零售企业中市占率 20 图 47：苏宁和国美的同店的分化 20 图 48：苏宁加速在低线城市下沉 20 表 1：百货、超市等细分渠道行业估值所处水平与基本面变化 8 表 2：细分渠道规模、集中度及重点公司成长性与对应估值水平（单位：亿元） 9 表 3：细分领域渠道龙头已经开始进行收购整合及强强合作 14 表 4：行业重点公司业绩预测及估值水平 21 景气与估值：显著分化，价值回归 现阶段随着国内经济发展到一定水平，或由于产业结构的分层，导致居民收入出现显著的分化：高端收入人群和中低收入居民收入增速较快，而中层消费人群增速相对缓慢， 使得终端消费结构出现分化，不同渠道和细分品类景气度呈现差异。