有色金属（铝）半年度报告：需求转弱，成本下行，铝价弱势难改.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 行情回顾：2019 年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落 4 成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内 5 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转 5 国内铝土矿价格上涨，铝土矿进口量维持高位增长 7 国外氧化铝厂复产，供应释放或在下半年传导至国内 8 国内基本面：铝锭持续去库，但需求有边际转弱迹象 9 2019 年 1-5 月国内电解铝增速为负，复产及新增产能投放步伐趋缓 9 国内铝锭去库速度放慢，铝棒加工费走低 12 铝材开工率季节性回暖，6 月换档期预计订单会转弱 13 地产对铝消费拉动有限，汽车用铝进一步下滑 15 海外基本面：呈现供需双弱的局面 16 国外电解铝企业下调产量预期 16 海外经济形势整体表现不佳，现货升贴水不及往年 17 中美贸易摩擦进一步升级，铝材出口高增长难以维持 18 后市展望及策略建议 19 风险提示 20 行情回顾：2019 年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落 2019 年上半年国内外铝价走势出现明显分化，沪铝价格企稳回升，而伦铝价格盘整后出 现回落。年初至春节，国内铝下游消费表现低迷，沪铝在 13500 元/吨左右震荡。春节后消费逐渐回暖，宏观氛围转好叠加此前铝厂大规模减产，沪铝呈现低位企稳反弹。进入二季度，需求继续回暖背景下铝锭去库速度加快，铝价重心进一步抬升，站上 14000 元/吨。5 月初，中美贸易摩擦进一步升级，宏观氛围紧张拖累铝价，但是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，夯实电解铝成本端支撑。 反观伦铝，一季度基本处于盘整状态，原因在于国外需求无明显起色，而步入二季度，国外几起“黑天鹅事件”陆续迎来结尾，均对伦铝有一定利空影响：（1）4 月初，美国财政部宣布解除俄铝制裁，俄铝对外称解除制裁之后已经恢复向美国市场的铝供应，以重新夺回市场份额；（2）Access World 仓库在马来西亚巴生港新增了 25 个 LME 注册仓库，4 月 29 日这 25 个仓库被挂牌生效，市场预计将有多达 30 万吨的铝锭被交付；（3）5 月，巴西当地法院宣布海德鲁旗下 Alunorte 氧化铝厂生产禁令被解除，预计将会在两个月内恢复至 75-85%左右生产； （4）5 月下旬，美国宣布取消加拿大 10%铝关税，同时海外制造业 PMI 数据表现不佳，对铝的需求拉动放缓，对伦铝价格造成打压。 图 1：2019 年上半年国内外铝价走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内 受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭 转 5 月初，国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广 西、河南等地区，涉及约 950 万吨产能。尤其是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，国内氧化铝价格上涨突破 3000 元/吨关口，最高达到 3170 元/吨，氧化铝厂利润也得到了快速修复。 山西环保事件造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。2019 年一季度，国内氧化铝供应过剩约 109.4 万吨，2 月份过剩程度最高达到 49.4 万吨。而随着环保事件的发酵，5 月份氧化铝过剩程度得到缓解，6 月份或出现小幅缺口。 图 2：国内氧化铝价格（单位：元/吨） 图 3：国内氧化铝厂现金利润（单位：元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部 数据来源：SMM，兴证期货研发部 企业原因涉及产能河南汇源 企业 原因 涉及产能 河南汇源 环保限产 50%，当前运行 40 万吨。 40 中铝山西 亏损和矿石紧缺，当前运行 210-220. 50 中铝华兴 超低排放改造和矿石紧缺减产 120 万，5-6 月逐步复产 120 中铝矿业 由于亏损减产 100 万吨，当前运行 100-120 万吨 100 广西信发 5 月减产一条 60 万，当前运行 180-190 万吨 60 三门峡希望 运行产能降至 210 万吨左右 60 晋中希望 因矿石紧缺，低温技改停产一条线，当前运行 220 万吨 80 兴华科技 由于矿石持续供应不足，运行产能自 55 万降至 35 万；近期基本复产 55 兴安化工 兴安化工近期停产一台焙烧炉，影响约四分之一的产能。 70 交口信发 建成产能 260 万吨（实际可达 280 万），赤泥污染被勒令全停 280 华庆 45 万吨暂时停产整顿（35 万冶金级） 35 总计 - 950 数据来源