有色金属行业深度报告：2019，黄金新周期的起航.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责目 录 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、黄金是具有金融属性的特殊商品 2 二、黄金价格基于经济周期，金融属性更为凸显 4 （一）供需平衡表不是黄金价格的决定性因素 4 （二）宏观经济周期决定黄金价格运行周期 5 三、美联储加息缩表暂停，实际利率下滑刺激金价上涨 6 （一）无息资产，低实际利率催涨黄金价格 6 （二）经济数据全面走弱，美国经济前景不确定性加大 8 （三）美联储暂停加息缩表发出降息信号，压低实际利率催涨金价 9 四、美元强势不可持续，利好黄金价格上涨 12 （一）黄金是对抗美元汇率风险的有效武器 12 （二）美国经济相对优势收敛，美元或强势不再，支撑金价 13 五、全球资产市场风险偏好下行，利多避险资产黄金 16 （一）全球资产波动加剧，市场风险偏好下 16 （二）风险偏好下行，避险情绪上升，利好黄金资产 18 六、黄金行业相关标的介绍 19 七、投资策略 22 八、风险提示 25 一、 黄金是具有金融属性的特殊商品 黄金是世界上最为稀有、珍贵的金属之一。黄金是以游离状态存在于自然界且无法人工合成的天然产物，以化学物质为唯一存在。黄金的产生机制极其苛刻，其稀缺度是宇宙级的。除了地球中所蕴含的，产生的黄金的唯一途径是两颗中子星融合成黑洞，经过快中子俘获（R 过程）产生黄金。经过这个过程，大部分质量都会被融入黑洞就此消失，只有非常少的质量能够转换成黄金，能逃出黑洞引力场的更是少之又少，每一份黄金的产生都意味着这个宇宙一部分的消失。黄金在全宇宙的丰度仅有一百亿分之六。 根据美国地质调查局数据，2018 年全球的黄金储量为 5.4 万吨。自 2013 年以后，全球黄金的探明储量几乎没有增加。黄金开采需要进行大量的勘探和开发工作，一座矿山平均需要10-20 年的准备时间才能有效产出矿石。目前全球 60%-70%的黄金产自地表矿，剩余的来自地 下。2018 年全球黄金总供应量达到 4490.17 吨，同比增长 0.98%；其中矿产金产量为 3346.92 吨，同比增长 2.40%；再生产产量吨 1172.63，同比减少 1.58%。根据世界黄金协会统计，历史上各时期以来共开采黄金 19 万吨，目前仍未开采黄金储量占黄金地面总库存的 28.42%，而每年的矿产金的增量仅占黄金地面总存量的 1.74%。 图 1：全球黄金储量与储量增速 图 2：全球各国黄金储量占比 6 15% 5 10% 4 5% 0% 3 -5% 2 -10%  32% 3%  17% 14% 10% 1 -15% 0 -20% 4% 4% 4% 5% 5% 全球黄金储量（万吨） 全球黄金储量增速 澳大利亚 俄罗斯 南非 美国 印度尼西亚 加拿大 巴西 秘鲁中国 其他国家 资料来源：USGS，中国银河证券研究院 资料来源：CEIC，中国银河证券研究院 图 3：全球黄金供应量及增速 图 4：全球矿产金产量及增速 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%  4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 全球黄金供应量（吨） 全球黄金供应增速 全球矿产金产量（吨） 全球矿产金产量增速 资料来源：世界黄金协会，中国银河证券研究院 资料来源：世界黄金协会，中国银河证券研究院 黄金作为金属的自然特点使其具备了商品属性。黄金拥有金属中最好的韧性与延展性， 其化学性质非常稳定，熔点高、挥发性小，天然色彩与光泽亮度好，被视为珍宝而做成珠宝首饰。珠宝首饰一直以来都是黄金的最大需求，2018 年其占黄金总需求比例的 50%左右。此外， 黄金具有非常好的导电与导热性能，不易被氧化，抗弧抗磨能力强，这使黄金在医学、燃料电池催化剂、工程与航天航空、电子等工业领域中也有所应用。 图 5：2018 年世界黄金需求结构