商业贸易行业：寻本溯源，存量市场的突围之道.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 一、规模为王，龙头胜出 7 （一）零售的护城河：规模、效率、合理利润率 7 （二）深刻理解中国市场的差异化特点，积极拥抱龙头公司 12 （三）国内零售市场处于龙头强强联盟的整合阶段 14 二、业态分化，Α与Β价值的不同体现 15 （一）百货：区域割据难享集中度提升红利，Β主导投资机会 16 （二）超市：比拼供应链效率和规模扩张，龙头公司Α价值显著 18 （三）黄金珠宝：从Β到Α，关注龙头公司的逆势扩张 20 （四）电商：一超双强局，社交胜负手 22 三、存量突围的趋势探讨：用户和产品的定位与聚焦 29 （一）会员体系：存量用户的升维运营 29 （二）自有品牌：制造型零售的未来 32 （三）性价比消费升级：大众消费的规模化生产红利 34 四、核心推荐标的：优选细分领域龙头 38 风险提示 40 图表索引 图 1：沃尔玛营业收入与门店数量 YoY 8 图 2：沃尔玛收入和利润增长 8 图 3：沃尔玛坪效提升 9 图 4：沃尔玛存货周转天数下降 9 图 5：沃尔玛始终保持着 5%左右的净利润率 9 图 6：Costco 营收增速相对Walmart 更稳健 10 图 7：传统零售衰落时Costco 保持稳健利润增速 10 图 8：低费用率支持低加价率 10 图 9：Costco 店均人员仅沃尔玛一半，人效更高 10 图 10：Costco 坪效显著高于 Walmart 11 图 11：仓储超市的坪效普遍高于大卖场 11 图 12：711 各时期开店增速与销售额增速 11 图 13：711 公司与加盟商的毛利和费用分配 12 图 14：711 历史上推出的各项服务 12 图 15：中国、美国、日本社零增速 13 图 16：各个国家实体零售集中度 13 图 17：美国线下零售龙头公司份额（%） 13 图 18：日本线下零售龙头公司份额（%） 13 图 19：中美电商规模（百万美元）和渗透率 14 图 20：互联网龙头企业体量与增速都远高于线下零售企业（气泡代表市值大小） 14 图 21：国内零售市场发展的三个阶段 15 图 22：百货业态份额呈下降趋势 16 图 23：梅西百货关店数量增加 16 图 24：梅西百货经历过数次兼并收购 16 图 25：梅西百货历史估值 16 图 26：我国百货公司区域割据 17 图 27：王府井和天虹股份门店数量 17 图 28：可选消费与经济周期有高相关性 17 图 29：百货公司同店数据与经济周期有较高相关性 17 图 30：可选消费与经济周期有高相关性 18 图 31：百货公司同店数据与经济周期有较高相关性 18 图 32：王府井历史估值情况 18 图 33：天虹股份历史估值情况 18 图 34：我国商超行业集中度持续提升 19 图 35：2018 年我国商超行业市占率分布情况 19 图 36：2018 年各超市公司的门店增速情况 20 图 37：永辉和家家悦收入增速持续领跑 20 图 38：龙头公司经营利润率高于行业整体 20 图 39：龙头公司ROE 高于行业整体 20 图 40：珠宝消费与经济周期高度相关，投资属性使二者出现偏差 21 图 41：周大福内地直营店同店增长 21 图 42：龙头企业门店季度净增加数量（内地） 22 图 43：1-5M19 实物电商增速放缓至 21.7%，在社零中占比达到 18.9% 23 图 44：低线市场网购渗透率较一二线市场仍有明显差距 24 图 45：互联网用户在“变老” 24 图 46：品类渗透提升带动单量增长 24 图 47：FY19 天猫 GMV 占比提升至 45.6%，升级趋势明显 25 图 48：拼多多 18 年客单价/人均订单数增长明显 25 图 49：阿里京东 GMV 规模领先优势明显 26 图 50：淘宝京东拼多多 app 月活用户数遥遥领先 26 图 51：以微信用户数为标杆，淘宝京东拼多多三大电商去重用户后占比达到 90.4% 26 图 52： 三大电商 app 终端价格体现差异化用户覆盖（5M19） 26 图 53：18 年异地/同城快递均价降至 8.1/7.9 元 26 图54：18 年第三方移动支付交易规模达190.5 万亿元，支付+财付通份额高达93.5% 26 图 55：18 年社交电商市场规模 9672 亿元，同比增长 58.6% 27 图 56：巨头瓜分互联网流量市场 27 图 57：四类典型社交电商产业公司 28 图 58：成立三年，云集 18 年 GMV/营收达到 227/130 亿元 28 图 59：云集 18 年购买用户 2320 万，累计付费会员 740 万 28 图 6