建材行业：重视地产回暖和基建逆周期增长带来的机会.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 目录 一、错峰限产助力水泥持续景气 4 二、玻璃行业进入价和量的平台期 6 三、建材行业 2019 年一季报回顾 8 （一）水泥子板块：营收同比增 42%，净利同比增 58%。 9 （二）玻璃子板块：营收同比下滑 5%，净利同比大幅下滑 28% 10 （三）其他建材：营收同比增长 3%，净利下滑 31% 12 四、建材行业 2019 年下半年投资策略 14 五、风险提示 14 插图目录 15 表格目录 15 一、错峰限产助力水泥持续景气 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增 长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 亿吨出现在 2014 年；平台期的需求约为 22-24 亿 吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自 1999 年经历了三阶段：第一阶段是 1999 年到 2010 年，月度产量同比增速上升；第二阶段是 2010 年到 2014 年，月度产量同 比增速持续下滑至负值；第三阶段是 2015 年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且 在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。 图 1：1999 年以来我国水泥需求由快速增长期转入平台期 需求,万吨 同比增速， 快速增长期平台期30 快速增长期 平台期 25  25% 20% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 15% 20 10% 15 5% 10 0% 5 -5% 0 -10% 资料来源：wind， 图 2：我国水泥产量月度同比数据自 15 年以来进入新一轮回暖期 产量，当月同比 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 1999/021999/10 1999/02 1999/10 2000/06 2001/02 2001/10 2002/06 2003/02 2003/10 2004/06 2005/02 2005/10 2006/06 2007/02 2007/10 2008/06 2009/02 2009/10 2010/06 2011/02 2011/10 2012/06 2013/02 2013/10 2014/06 2015/02 2015/10 2016/06 2017/02 2017/10 2018/06 2019/02 资料来源：wind， 图 3：我国水泥产量月度同比数据(季节图) 2017 2018 2019 345678910111225 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源：wind， 从水泥产量的月度同比数据来看，2019 年的 3-5 月增速分别为 22.2%，3.4%，7.2%， 明显高于 2017 年和 2018 年。 图 4：水泥价格历史变化，元 图 5：水泥价格月度变化，元 上涨期平台期600 上涨期 平台期 500 400 300 200 100 2013/052013/10 2013/05 2013/10 2014/03 2014/08 2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 2016/09 2017/02 2017/07 2017/12 2018/05 2018/10 2019/03 平均价:P.O42.5散装:全国平均  600 500 400 300 200 100 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响， 可以分为两个时期：平台期2013-2015 年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格； 上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。从月度数据看， 2019 年 1-5 月份的价格高于 2018 年，月度同比的价差分别为 27 元，39 元，41 元，39 元， 24 元。 地产是本轮（2015 年至今）水泥需求回暖的主因。水泥产量同比增速受到地产和基建双重影响。从历史数据上看，地产与基建的同比增速峰值大致出现在 2009-2010 年，这与水泥 产量的月度同比增速峰值是基本一致的。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于 2014 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页 年，