05-债券价值分析.pptVIP

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 债券价值分析 学完本章后，你应该能够： 掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中的运用 掌握债券定价的五个基本原理 了解债券属性与债券价值分析 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用 本章框架 收入法在债券价值分析中的运用 债券定价原理 债券价值属性 久期、凸度与免疫 第一节 收入资本法在债券价值分析中的运用 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流的现值。 定价三部曲： 1、画出现金流量图，确定每期现金流 2、选取合适的贴现率，将每期现金流折现 R=rf+风险溢价 3、加总各期现金流现值 贴现债券(Pure discount bond) 定义 贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 概念检查 例5-1：假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么它的内在价值应该是多少? 直接债券(Level-coupon bond) 定义 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式 直接债券的内在价值公式 其中，c是债券每期支付的利息。 价格=息票利息×(1/r)[1-1/(1+r)T]+面值×1/(1+r)T =息票利息×年金因素(r,T)+面值×现值因素(r,T) EXCEL应用： 债券价格的Excel函数为： =PRICE(结算日，到期日，年息票率，到期收益率，赎回价值与票面价值的百分比，年付息次数) 例：=PRICE(DATE(2006,1,15),DATE(2011,1,15),0.0425,0.0427,100,2) 例5-2：假设现值是2007年11月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为10%(半年计一次复利)。美国政府于1996年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的15年期国债。根据美国惯例，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月支付，每次支付利息65美分。那么，该债券的内在价值是多少？ 统一公债 (Consols) 定义 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债 统一公债的内在价值公式 判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例 方法一：比较两类到期收益率的差异 预期收益率（appropriate yield-to-maturity ）：即公式（2）中的y 承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示 如果yk，则该债券的价格被高估； 如果yk，则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。 第二节 债券收益的计算 常见的债券收益率有三种形式： 1.当前收益率 指贷款或证券的年收入(红利或利息)与当前市场价值的比率。通常金融报刊上公布的股票与债券的收益率都是当前收益率。基本计算公式为： 当前收益率= 2.到期收益率 其中，y为到期收益率，P为该投资工具目前的市场价格，It为第t期的现金流 到期收益率的缺陷 到期收益率概念假定所有现金流可以按计算出来的到期收益率进行再投资。这只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现： （1）投资未提前结束 （2）投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。 有可能面临再投资风险（Reinvestment Risk） 3.持有期收益率 其中，y为到期收益率，Pm为该金融工具第m期的市场价格， P为该投资工具目前的市场价格，It为第t期