02-第二章-确定性条件下的投资理论.pptVIP

;第2章 确定性条件下的投资理论;2.1 鲁宾逊经济下的消费决策;;Robinson必须有两方面的信息;特点：经济体不存在生产性投资机会和金融性投资机会。 A初始消费禀赋为 和 。 模型: 求解该规划问题很容易得到：;前提假设;个体在期初作出决策： （1）现在消费的数量C0； （2）为了期末的消费C1而必须进行投资的数量。;;B点切线的斜率表示决策者对现在的消费和将来的消费之间的一种权衡关系。 这种权衡关系我们称之为现在消费和将来消费之间的边际替代率（MRS）。 它揭示了决策者在B点对时间的主观偏好率ri。因为这种对时间的主观偏好率度量的是不同时间消费的替代率，因此，我们可以把它视为一种利率。 这种利率说明，在保持效用不变的情况下，现在少消费一个单位的消费品（即投资一个单位），将来应该有多少额外的消费（即投资的回报）。 利率是消费/投资决策不可或缺的部分。 我们可以把利率当作推迟消费的价格，也可当作投资的回报率。;假设;由于不存在交换的机会，个体不能提前消费将来的消费品，因此曲线的AD部分实际上是不可能达到的;C0;C0;2.2 仅存在生产性投资机会下的投资消费决策; （2）投资（生产）机会集 总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。生产函数满足 （3）边际转换率（MRT） 就是初期放弃1元消费，用这1元钱用来投资给第二期消费带来的增加量的相反值。 MRT=-(1+Ri)=-?f/?x Ri就是投资的收益率。;（4）如何进行投资消费决策？ ABX表示可能的投资机会集的边界，每一个点的斜率就是MRT，从右图可以看出，当 MRS =MRT 时，决策者达到的效用最大。 模型 ;;回顾与讨论;一切物品只要可以进行价值转让都可以形成资本？？？;交易主体不是仅仅为个人消费，而是以获取利润、资本增值为目的，以资本的一种形态去换取资本的另一种形态而进行交易的市场。;前提假设;2.3 仅存在金融性投资机会下的投资消费决策;C0; (2) 最优投资消费决策 初始禀赋的现值为 ; 当然也可以通过求解数学规划模型来得到最优消费决策： 关于市场出清问题，我们认为经济体存在众多个体，可不考虑出清条件，将市场出清条件下的某些均衡视为外生的。 ;2.4 同时存在生产性与金融性投资机会条件下的投资消费决策;C0;;（4） Fisher分离定理的应用 经营权与控制权相分离：尽管各个股东的偏好各不相同，但是都会支持最优投资策略。代理人的最优投资决策，就是所有股东的决策。这是现代股份制公司产生的依据。 股利政策的无关性：企业的股利政策与投资决策无关，因而企业价值与股利政策无关。 ;当经济中存在生产机会和资本交换机会时，决策过程可以分为明显地互不相关的两步： (1)选择最优的生产策略：通过投资，直到投资的边际回报率等于客观的市场利率； (2)选择最优的消费策略：通过资本市场线借或贷，直到主观时间偏好率等于客观的市场利率。;Fisher分离定理;C0;资本市场的作用;正规推导：资本市场的作用;1.没有资本市场时的均衡（atuarky-自给自足）;2.引入资本市场后的均衡;关键在于，引入资本市场以后，生产和消费可以划分为两个阶段独自进行：第一阶段的最优生产是确定的；第二阶段的最优消费规模与第一阶段的生产决策无关。由此可见，资本市场的引入提高了市场效用。;3.数量推导;Date;Question：资本市场的存在改进了投资者和消费者的福利，现实与模型有什么不同？;科斯定理;交易成本可以看作是一系列制度成本，包括信息成本、谈判成本、拟定和实施契约的成本、界定和控制产权的成本、监督管理的成本和制度结构变化的成本。 简言之，包括一切不直接发生在物质生产过程中的成本。 ;张五常认为“鲁滨逊经济”只有生产成本，而现实世界才发生交易成本。在现实世界的总成本中除去物质生产成本，剩余的可归入交易费用之列。;贸易受到第三方（索马里海盗）的威胁;2.5 市场与交易成本;可供交易的市场的作用;可供交易的市场有效 地减少了交易成本。; 如图个体1用借出利率，从 而 选择投资机会B，而个体 2用借入利率，因而选择投 资机会A。 为了简单起见，后面的讨论 假定市场是完美的。;如果交易成本是不可忽视的，则金融中介将提供有用的服务。正是在这样一个环境中，贷款的利率大于存款的利率。金融机构以较低的利率接受存款，再以较高的利率发放贷款。这两者之间的差别是付给金融机构提供服务的佣金。;;2.7 资本预算的基本法则;1、回收期法 回收期（n）=净投资额/年净现金流 特点: 简单、直观。 缺点：（1）没有考虑整个项目期间的现金流，忽略 了回收期后项