第5章-资本结构与杠杆效应(3).pptVIP

* 第二 节 资本结构与公司价值 * 资金来源 长期资金来源 短期资金来源 内部融资 外部 融资 折旧 留存收益 股票 长期负债 普通股 优先股 股权资本 公司债券 银行借款 债务 资本 资本结构 财务结构 一、资本结构与股东财富 （一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。 * （二）资本结构表示方法 ▲ 杠杆比率 长期负债与股东权益之间的比例关系 ▲ 负债比率 长期负债与公司价值之间的比例关系 （三）影响资本结构的因素1.企业经营状况的稳定性和成长性 　2.企业的财务状况和信用等级3.企业资产结构4.企业投资人和管理当局的态度 　5.行业特征和企业发展周期 6.经济环境的税务政策和货币政策 * （四）资本结构优化　　资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。 * 1.每股收益分析法 * 息税前利润平衡点，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润 * ★ 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 计算公式： EBIT* ── 两种资本结构无差别点时的息税前收益； I1，I2── 两种资本结构下的年利息； D1，D2── 两种资本结构下的年优先股股息； N1，N2── 两种资本结构下的普通股股数。 【决策原则】　　（1）对负债筹资方式和权益筹资方式比较：　　如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；　　如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。　　（2）对于复合筹资方式进行比较时，需要画图进行分析。 * 【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：　　甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率12%；　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。　　根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。　　要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。 * （1）计算息税前利润平衡点　　 　　 解之得：EBIT=292（万元）　　（2）计算筹资后的息税前利润　　EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（万元）　　（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于平衡点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。 * * 【例·计算题】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元），普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：　　甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行债券500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%；　　丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率为10%。　　要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。 * （1）分别计算息税前利润平衡点　　甲乙方案比较： 解之得：EBIT＝260（万元） * 　　乙丙方案比较：　　 　　解之得：EBIT＝330（万元） * 　甲丙方案比较：　　 　　 解之得：EBIT＝300（万元） * 当EBIT＜260万元时，应选择甲筹资方案；　　当260＜EBIT＜330万元时，应选择乙筹资方案；　　当EBIT＞330万元时，应选择丙筹资方案。 * 2.平均资本成本比较法　　是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。 * 3.公司价值分析法 　公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。　　这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本