上市公司可转债融资动机的实证检验.docVIP

PAGE PAGE 1 上市公司可转债融资动机的实证检验 　　【摘要】为了探讨我国转型期公司治理机制下股东控制权收益和经理管理防御对上市公司可转债融资行为的影响，文章以2006—2011年我国发行可转债上市公司和增发上市公司为研究样本，综合考虑外部宏观环境、公司基本特征和经理人自身特征三个方面，运用统计方法分析控制权收益动机和管理防御动机对可转债融资行为的影响程度。研究发现：反映股东控制权收益的Z指数、每股净资产和每股股东自由现金流量与反映经理管理防御的现金股利支付率、每股企业自由现金流量和管理防御指数六个变量分别与是否发行可转债呈显著正相关，而前五大股东持股比例和管理费用与是否发行可转债的关系不显著。 　　【关键词】可转债；融资动机；控制权收益；管理防御 　　引言 　　可转换债券（以下简称可转债）作为一种兼具债权性和股权性的融资方式，与股票融资相比能产生较低的逆向选择成本，与直接债务融资相比能产生较低的财务危机成本，而且上市公司发行可转换债券，如果转股成功，就可以获得股票溢价增发的好处，即使转股不成功，公司也可以享受低利率负债融资的好处。因此公司发行可转债，既有利于降低公司的融资成本，为控股股东带来延迟的股权融资收益，又有利于降低公司的破产风险以及危害管理层的外部接管和转换工作成本等风险。然而，控股股东和管理层的交替控制为二者的自利性动机提供了客观条件，加之治理机制不健全