证 券行业：行业杠杆提升可期，开启新一轮成长空间.docxVIP

目录索引 国内证券行业经营杠杆的演变 5 2012-2015.6：创新业务发展，券商杠杆迅速回升 5 2015.7-2018 年：严监管下行业去杠杆 8 杠杆为什么长期难以提升？ 10 杠杆倍数整体仍然偏低 10 供给端：公司债主导模式下，杠杆倍数实际受限 11 需求端：缺乏高效益的资金用途 12 美国投行高杠杆经营的启示 14 供给端：客户抵押物再抵押创造资金头寸 15 需求端：FICC 等业务消耗大量资金 16 探讨国内证券行业提升杠杆之路 18 供给端：短融和金融债打开杠杆提升空间 18 需求端：衍生品业务发展提升资金需求 20 投资建议：积极配置头部券商 22 风险提示 22 图表索引 图 1：2012 年以来沪深 300 指数行情（左轴，点），券商杠杆（左轴，倍） 5 图 2：2012-2015.6 沪深 300 指数行情（左轴，点），券商杠杆（左轴，倍） 6 图 3：券商融资融券余额（亿元） 8 图 4：2012-2015.6 沪深 300 指数行情（左轴，点），券商杠杆（右轴，倍） 9 图 5：2015-2017 年沪深两融余额（亿元） 9 图 6：2019Q1 部分 35 家上市券商扣除客户保证金后的权益乘数（倍） 11 图 7：上市券商债务融资结构（亿元） 11 图 8：2018 年上市券商债务融资结构