债市启明系列：是什 么在拖累当前的美国通胀.docxVIP

去年 7 月以来，美国的通胀水平表现疲软，核心 PCE 同比持续下行，在当前的美国经济局势下，究竟是什么对美国的通胀水平产生了拖累？美国在 20 世纪 90 年代同样出现过通胀持续处于较低水平的情况，当前的低通胀与那时相比有什么区别？近来市场对于美联储的降息预期持续升温，若预期得到兑付，美联储采取的会是保险性的降息吗？ 一、从分项看美国通胀 在衡量美国的通货膨胀水平时，CPI 和 PCE 是美国主要使用的两种消费价格指标， 而后者在 2000 年后取代 CPI 成为美联储关注的通货膨胀指标，而两者的主要区别在于其权重的差异以及 PCE 更广的统计范围和对替代效应的考察。作为当前美联储主要关注的通货膨胀指标，PCE 指标的部分数据来源于 CPI，因此与 CPI 基本保持同向波动，但是相对于 CPI，PCE 指标具有自己的特点，其具体表现在：（1）商品篮子更新更快：PCE 商品篮子和权重每季度更新，CPI 则每两年更新；（2）浮动更温和：计算方法上考虑了“替代效应”，浮动更加温和；（3）统计范围更广：CPI 从消费者购买入手，PCE 同时包括公司、政府为消费者购买和消费者自行购买；（4）分项构成有差异：从分项上可以看出 CPI与 PCE 的主要构成差别在于住宅，CPI 中住宅占到 42.1%，PCE 中住宅仅占 16.6%；同时 PCE 中的健康护理（17.2%）显著高于 CPI 中医