第四部分--金融期货的技术、定价与运用(2)(1).pptVIP

组合X凸度大于组合Y，则收益率下降时，组合X的价值增加百分比要高于组合Y；组合收益率上升时，组合X的价值减少百分比要低于组合Y价值的下降。 多头更喜欢凸度高的组合。 X Y 基于久期的套期保值策略 套期保值的最佳合约数量为 S是资产组合的价值，F是一手利率期货的价值，D是久期（假定Δy对所有期限都一样） 案例解析：对冲某个债券组合 现在是8月2日，基金管理者持有1千万美元的债券，预计未来3个月利率变动剧烈。于是决定用12月到期的国债期货进行套期保值 现在期货价格是93-02. 合约面值规定为10万美元，因此一张期货合约的价格是93062.50美元 下三个月内，债券组合的平均久期是6.8年。交割最便宜债券是20年期息票利率为12%的债券。现在该债券的年收益率8.8%。期货合约到期时该债券久期为9.2年。 选择：空头套期保值。 卖空的合约数量是： 张 如果到11月2日，利率下降得很快，债券组合的价值从1千万上涨国债期货报价为98-16，对应合约的价格为98500美元。→国债期货平仓 79×（93062.50-98500）=-429562.50美元 套期保值头寸的净改变量为450000-429562.50=20437.50美元。 管理者可能会后悔做了套保。但是平心而论，我们事先并不知道结果会怎么样。 基于久期的套期保值策略的关键假设： 所有利率变化幅度相同，即利率期限结构图中，只允许平行移动。（为什么？以后继续学习的内容） 实际上短期利率比长期利率变动剧烈，并且期货标的债券和套保对象债券的久期显著不同时，套保的效果可能就会很差。 * * 计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3% 转换因子：面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价 特点A：每种可交割国债和每个可交割月份下的转换因子都是唯一的，在交割周期里保持不变 特点B：可交割债券票面利率越高，转换因子越大；反之亦然 中金所5年期国债期货转换因子 付息 本息 上次付息 交割日 付息 转换因子的特点 特点C：可交割债券票面利率高于标准券票面利率时，转换因子大于1，并且剩余期限越长，转换因子越大；而可交割债券票面利率低于标准券票面利率时，转换因子小于1，并且剩余期限越长，转换因子越小 特点D.可交割债券票面利率高于标准券票面利率时，近月合约对应的转换因子高于远月合约对应的转换因子；可交割债券票面利率低于标准券票面利率时，近月合约对应的转换因子低于远月合约对应的转换因子 转换因子的测算 具体如何测算（略） 参见郑振龙，《金融工程》 褚玦海，鲍建平《利率期货市场运作》 交易所会定时公布转换因子 - * - 代码 简称 票面利率 到期日 TF1206 TF1209 TF1212 020013 02国债13 2.60% 2017-9-20 0.9806 0.9815 0.9823 060016 06国债16 2.92% 2016-9-26 0.9967 0.9969 — 070003 07国债03 3.40% 2017-3-22 1.0176 1.0167 1.0158 080003 08国债03 4.07% 2018-3-20 1.0562 1.0539 1.0515 080018 08国债18 3.68% 2018-9-22 1.0385 1.0371 1.0356 090003 09国债03 3.05% 2019-3-12 1.003 1.0029 1.0027 090007 09附息国债07 3.02% 2019-5-7 1.0012 1.0011 1.0011 090017 09附息国债17 3.15% 2016-7-30 1.0056 — — 090019 09附息国债19 3.17% 2016-8-20 1.0065 — — 090026 09附息国债26 3.40% 2016-10-22 1.0159 1.0151 — 090032 09附息国债32 3.22% 2016-12-17 1.009 1.0085 — 100005 10附息国债05 2.92% 2017-3-11 0.9964 0.9965 0.9967 100010 10附息国债10 3.01% 2017-4-22 1.0003 1.0003 1.0003 100015 10附息国债15 2.83% 2017-5-27 0.9922 0.9925 0.9929 100022 10附息国债22 2.76% 2017-7-22 0.9887 0.9892 0.9897 100027 10附息国债27 2.81% 2017-8-19