EAVM模型与投资价值排序.doc

EAVM模型与投资价值排序 与西方国家相比,中国证券市场的效率要低得多,主 要表现在交易费用较高,证券价格波动率较大,投资理念 不够成熟等,因此,中国证券市场上的套利机会要比西方 发达国家多得多.但也是由于投资理念不成熟,据统计, 1999年中国股票市场有83%的投资者净亏损,有8%的 投资者投资收益率低于一年期储蓄存款利率,只有7%的 投资者真正取得了盈利. 在西方,主流的投资理念是价值投资理念,沃伦?巴 菲特(Buffet,Warren)赖此从100美元小打小闹发展到 200亿美元的金融帝国,而且至今不衰.其实,我们的投 资者也是渴望进行价值投资的,内在价值是20元的股 票,市场价格只有10元,就放心买进,这样的股票其价格 迟早是要涨的.但是,困难在于内在价值摸不着,看不见, 许多投资者于是只能退而求其次,看图形,探消息,结果 是被主力牵着鼻子走,到头来花了时间亏了钱. 为了方便投资者的决策,发扬中国证券市场的价值 投资理念,我们曾融会贯通国际上先进的资本资产定价 模型(CapitalAssetPricingMode1),套利定价模型(APT), 期权定价模型(OPM),运用无风险一般均衡分析技术,发 展出我们自己的权益资产价值评估模型(EAVM.Equity AssetValuingMode1),以此确定2000年7月18日各A股 (ST,PT股票除外)的内在价值一市场价格比(即投资价 值),并根据投资价值从最有投资价值到最没有投资价值 进行排序.实践证明,排在前20名的股票自7月18日以 后两周至少都有0.50元的涨幅,尤其是排在前三名的渤 海集团,兰州铝业,鄂武商A,表现相当不俗.实践证明, 在上升行情中,排在前面的股票平均升幅较大,在启动行 情中,排在前面的股票启动得比较快,在下跌行情中,排 在前面的股票平均跌幅较小.文末附表是2000年10月 24日的最新排序.下表计算的前提是假设当日的大盘点 44资本市场杂志2001.1 排序 数是合理的,因此在使用本表时必须考虑大盘风险(笔者 根据内在价值评估法认为,当前大盘的台理位置在 188479点,大盘会围绕此点上下波动,波动区间在 1568.10—2201.48点,建议仓位比重为58.06%). 仔细分析下表,我们可以得到如下结论和对投资者 的建议: 1.下表定价结果非常精确,已达到国际先进水平.且 前国际上还没有对股票定价的较好方法,已有的三种方 法(一是通过预测市场利率来得出预期收益率,已知预期 收益率再由威廉斯模型给股票定价,这种定价方法的关 键是通过分析影响市场利率的因素来预期利率走势以及 预测上市公司的未来现金流量;二是在假定价格是围绕 价值上下波动的基础上,研究股票价格在不同价位上走 向的概率,其使用的理论工具主要是概率论;三是将股票 当作一种金融资产,其价格运动服从某种随机过程,因此 可以运用金融工程的理论研究股票定价问题)误差都比 较大,一般在50%以上.也正因为如此,Black—Scoles期 权定价公式名声大噪,因为它对现实中交易的期权的定 价结果非常准确,平均误差不到3%.EAVM模型对股票 定价的结果也比较准确,对市场价格的平均误差为 22.07%,对内在价值的平均误差控制在5%左右,已达到 甚至超过目前国际先进水平. 2.下表及其方法可以给一切一级,二级市场的股票 定价.股票的二级市场价格和新股初上市股票的内在价 值都可以在表中查到.如10月18日上市的羚锐股份 (600285)内在价值为16.53元.而当日市场价格收盘价 为l8.59元,预计该股日后会小幅下跌;10月18日上市 的钱江水利(600283)内在价值为13.51元,而当日市场 价格收盘价为1205元,预计该股日后会向上调整复归 内在价值.对于将发行或已发行未上市股票,可以按上述 薹{::■_ 内在价值评估法首先确定出预期二级市场价格,再根据 二级市场价格打折确定出发行价格(西方一般是打8折, 中国目前一般是5折).如南钢股份(600282)预期二级市 场价格为11.80元,所以它的合理发行价格为944元 (按西方的目标模式)或5.9元(中国目前的国情),而它 现在的发行价6.46元比较符合中国的实际.实际上, EAVM模型可以给一切权益资产(包括A股,B股,基金 等)定价. 3深沪股市机会大致均等,深市略大于沪市.从上表 可以看出,最有投资价值的1O只股票中,深市占5只,但 最有投资价值的2O只股票中,深市占1O只,最有投资价 值的4o只股票中,深市占22只,最有投资价值的100只 股票中,深市占57只. 4.投资股票不等于投资企业.不一定绩优企业股票 就有投资价值.排在后100名的股票中,有很多都是绩优 企业,如国电电力,五粮液,清华同方,清华紫光,深发展, 东大阿派,四川