利率理论与利率风险管理.ppt

利率理论与利率风险管理 主讲教师：贺国生 课程时间: 1~9周 导 论 课程介绍 课程安排 利率决定理论(第1~2周) 零息票债券收益率曲线的构建(第3~4周) 利率风险的度量(第5~6周) 利率风险管理及中国的约束(第7~8周) 教材及参考书籍 贺国生: 《商业银行利率风险度量模型与管理模式研究》 施兵超：《利率理论与利率政策》 马特里尼、普里奥兰德著：《固定收益证券》 安东尼·G·科因等：《利率风险的控制与管理》 一、利息的本质及利率的决定 17世纪中叶之前，利息存在的合理性受到普遍的质疑，代表人物：柏拉图、亚里士多德。 在《理想国》中，柏拉图把高利贷者比喻为蜜蜂，谴责他们将蜂针（货币）刺入借款人的身上为取得增值的利息而损害他们，他建议禁止放贷取息。 亚里士多德始终认为，货币是“不会生育的金属”，因为金属不能培育和饲养，任何超过贷出资本的货币报酬，均与其本金毫无关系。 早期货币利率理论 到了17世纪中叶，英国古典政治经济学的创始人威廉·配第，从人们出租土地来收取地租的合理性，来说明人们贷出货币收取利息的合理性。学术界普遍认为，配第有关利息本质及利率决定的分析，标志着利率理论作为一种独立理论体系的形成。 威廉·配第认为人们出借货币给自己造成了不方便，因此可以索取补偿，利息正是人们在一定时期内因放弃货币的支配权而获得的报酬. 早期货币利率理论 关于利率水平的决定，配第认为，利率水平的高低取决于利息的“自然标准”，即用借到的货币所能买到的土地产生的地租，货币数量影响土地价格，从而影响既定货币量所购土地的面积，也就影响货币所能购买的土地产生的地租，也就是说，利息的“自然标准”决定于货币的数量。威廉·配第的理论是一种早期的货币利率理论 。 17世纪末，英国经济学家约翰·洛克，继承并发展了威廉·配第的货币利率理论 。 早期的货币利率理论在利率理论的演变史上并没有多少位置，但构成了后来的凯恩斯流动性偏好理论的思想渊源。 早期实物利率理论 17世纪末。巴本、诺思、马西等经济学家在批评配第的货币利率理论的基础上，提出了实物资本的供求决定利率的基本理理论，认为人们借贷货币只是一种现象，掩盖在背后的本质是借贷实物资本，因为借贷货币的目的是用来购买所需要的实物资本，因此，利率并不决定于货币的供求关系，而决定于实物资本的供求关系。 18世纪中期，大卫·休谟指出“高利息有三方面原因：一、借贷需求大；二、满足这种需求的财富少；三、经商的利润高”。明确地将利息率高低归于借贷资本的供给与需求而不是货币数量的多少。 早期实物利率理论 此后，长达200年的时间内，实物资本的利率决定论都在经济学界占统治地位。包括亚当·斯密、大卫·李嘉图和约翰·穆勒等主流经济学家都接受了实物资本论并融合到他们的货币学说中去。 由于当时的实物资本论只指出了实物资本的供求决定利率，却没有进一步说明实物资本本身的供求决定因素，因此学术界认为它是一种不完善的早期实物利率理论。 实物利率理论 （古典利率理论 ） 代表人物：庞巴维克、马歇尔、魏克塞尔、费雪。 庞巴维克：关于利息本质，提出了“时差利息说”，认为利息是对“现在物品”转化为“未来物品”时的价值损失的一种补偿；关于利率决定，他提出了“迂回生产说” 。 马歇尔：关于利息本质，马歇尔认为，利息是对人们延期消费的一种报酬 ；关于利率决定，马歇尔认为利率决定于资本的供给与需求的均衡。 魏克塞尔：提出了自然利率理论。 费雪：关于利息本质，费雪认为，利息是对“人性不耐”的报酬 ；关于利率决定，费雪认为，由时间偏好或人性不耐所决定的资本供给（储蓄）和由投资机会和投资收益率所决定的资本需求（即投资）两个因素共同决定利率。 凯恩斯流动性偏好理论（货币利率理论） 凯恩斯对古典利率理论的批判： 凯恩斯发现古典利率理论同他在《通论》一书中所要建立的有效需求原理无法调和。 古典利率理论认为，利息的本质是对延期消费的报酬。但凯恩斯反驳，如果人们将收入扣除消费后的剩余（储蓄）不是用于放贷，而是以货币形式窖藏，同样也是储蓄，同样也在延期消费，但并不能得到利息。因此，认为利息是对人们延期消费的报酬，进而认为利率是投资与储蓄均衡所决定的古典利率理论，存在着致命的逻辑错误。 可贷资金理论——准一般均衡分析 19世纪30年代，罗伯森、俄林、米尔达尔等人在保留古典利率理论关于投资与储蓄决定利率的基本结论的基础上，吸收了凯恩斯理论中的货币因素，提出了利率由可贷资金的供求关系决定的可贷资金理论。可贷资金供给LFs等于储蓄S和银行新创造的货币△M之和，可贷资金需求LFd等于投资I和货币的净窖藏△H之和。 可贷资金理论首创了综合实物因素和货币因素的一般均衡分析，但由于可贷